投资组合理论2课程方案.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 无风险证券情况下证券组合前沿的几何结构 无风险收益率的大小将会影响证券边界，具体是直线的“ 模样”，分三种情况 rf ＜A/C、 rf ＞A/C、 rf ＝A/C 其中A/C表示不存在无风险资产情况下mvp的期望值 存在无风险资产之后，证券组合前沿由双曲线向左进行了扩张。可行集是由两条射线所“围成”的区域。 1、rf＜A/C 0 E r A/C e mvp zc e rf＜A/C的几何图形 正斜率直线与双曲线相切，切点是e点 直线e左侧上的点是e和rf的凸组合 直线e右侧上的点是卖空 rf ，买入e 负斜率直线不与双曲线相交 卖空e，买入rf 2、rf＞A/C 0 E r A/C e’ mvp zc p rf＞A/C的几何图形 正斜率直线不与双曲线相切 卖空e’，买入rf 负斜率直线与双曲线相切于e’点 e’左侧的点是e和rf的凸组合 e’右侧的点是卖空rf，买入e’ 3、rf A/C 0 E r A/C mvp rf A/C的几何图形 正、负斜率直线是双曲线的渐近线 直线上任何一点的投资权重之和＝0 将资产全部投资于rf 持有的风险资产的投资比例之和＝0 此时，由（**）式得 即任何边界证券组合都把所有的财富投资到无风险资产上，而在风险资产上的净投资为零。 若设p为一边界证券组合（非mvp），q为任意一个证券组合，再由（**）式，二者之间的协方差为 又因 注意：该定价关系式独立于rf与A/C之间的大小关系 总结：存在无风险资产情况下定价问题 4.9 风险厌恶者的最优投资策略 一、风险厌恶者的无差异曲线 定理4.3 当资产的回报率r服从以 为均值、以 为标准差的正态分布时，风险厌恶者的回报与风险之间的边际替代率是正的，无差异曲线是凸的，并且越是位于西北方向的无差异曲线，其效用越高。 假设：所有风险厌恶者的无差异曲线是凸的，并且越是位于西北方向的无差异曲线，其效用越高。 效用 无差异曲线 无差异曲线图 二、风险厌恶者的最优投资策略 不存在无风险资产时的最优投资组合 最优投资组合的选择 确定了有效集的形状之后，投资者就可以根据自己的无差异曲线群选择能使自己投资效用最大化的最优投资组合了。这个组合位于无差异曲线与有效集的相切点O，如图所示： 收益 风险 B N O点所代表的组合就是最优投资组合。 有效集向上凸的特性和无差异曲线向下凸的特性就额定了有效集和无差异区县的相切点只有一个，也就是说最优投资组合是唯一的。 对投资者而言，有效集是客观存在的，它是由证券市场线决定的。而无差异曲线则是主观的，它是由自己的风险—收益偏好决定的。由第一节的分析可知，厌恶风险程度越高的投资者，其无差异曲线的斜率越陡，因此其最优投资组合越接近N。厌恶风险程度越低的投资者，其无差异曲线的斜率越小，因此其最优投资组合越接近B点。 存在无风险资产时的最优投资策略 当 时 金融市场中并不存在一种对所有的投资者来说都是最佳的投资组合或投资组合的选择策略，主要因为： 一、投资者的具体情况不同； 二、投资周期的影响； 三、对风险的厌恶程度； 四、投资组合的种类。 五、 两基金分离定理——投资组合构建的指数策略 一、两基金分离定理的含义 二、两基金分离定理的金融含义 1、Tobin 的二基金分离定理 由于 Markowitz 问题是线性问题，因而两个有不同收益的解的线性组合就可生成整个组合前沿。 这两个特殊的组合可以看成“基金”。这个结果称为二基金分离定理。它是Tobin 1958 首先提出的。 James Tobin, 1918- 1981年诺贝尔经济学奖获得者 两基金分离定理（Two-Fund Separation）的含义 在所有风险资产组合的有效组合边界上，任意两个分离的点都代表两个分离的有效投资组合，而有效组合边界上任意其它的点所代表的有效投资组合，都可以由这两个分离的点所代表的有效组合的线性组合生成。 2、两基金分离定理的金融含义 共同基金是专门从事分散化投资的金融中介机构。共同基金一方面发行小面额的受益凭证作为自己的负债，另一方面则把筹集到的大笔资金进行分散化投资，形成自己的投资组合。 如果有两家不同的共同基金，它们都投资于有风险资产，而且都经营良好，经营良好意味着它们的收益/风险关系都能达到有效组合边界。 两基金分离定理告诉我们，任何别的投资于有风险资