行为金融学-行为资产定价模型-效用函数的修正探析.pptVIP

行为金融学—基于效用函数的修正;;预期效用函数—基于理性人假设 修正模型—放松预期效用理论的有关公理性假定 价值函数—基于心理学视角的前景理论 ;一.预期效用函数;一.预期效用函数;1.优势性： 一.方案A在某一状态优于其他方案，并且在其他状态不亚于 其他方案. 二.若俩方案可能的回报相同，则其优势性取决于获得此回报 的概率，即： 设A=B，则当且仅当p1p2时，有 U（p1；A，B) U（p2；A，B) 特点：简单且具有说服力，是标准决策理论的基石 ;2.中值性 可用公式表示为：对于X中任一事件A、B、C，若存在严格偏好ABC,则可通过权重α, β ∈(0,1),使得： αA+(1- α)CB以及β A+(1- β)CB 3.恒定性 各个预期的优先顺序不依赖于他们的描述方式，或者说统一决策问题即使在不同的表象下，也将产生同样的选择，即对方案的偏好不受方案描述的影响。 4.独立性 可用公式表示为：对于A、B、C ∈ X，以及α ∈(0,1),当且仅当A ≥B时，有 αA+(1- α)C ≥ αB+(1- α)C 即：A与B之间的偏好不会因为C的相同形式的介入而有所变化 ; ;VNM预期效用函数：在不确定下，证券收益都是随机变量，在所涉及的随机变量集合L上直接定义效用函数。且期望效用函数是唯一的。 预期效用理论提供了决策者对待风险的态度的框架。 表达式：1.间断型：U（p；X，Y)=p*u(X)+(1-p)*u(Y） Eu= Σpsu(xs ) 2.连续型： Eu= ; ;;;;;;;反射效应实验研究 ;;;;;;1.在对待风险的态度上，效用理论（Bernoulli）和预期效用理论(Von Neumann and Morgenstern)认为，人们对待风险的态度始终为风险厌恶，其效用函数自始至终为凹形（图A）。 2.弗里德曼和萨维奇提供了一个既有凹形部分又有凸形部分的效用函数来解决保险与彩票的困惑，凹形部分与购买保险的决策一致，凸型部分与购买彩票的决策相一致（图B)。 3.马柯维茨通过将效用函数的一个拐点放在“通用财富”(customary wealth)的位置上修改了弗里德曼和萨维奇的函数（图C) 。马柯维茨第一个提出效用应以收益或损失来定义，而非最终资产的状态。 4.卡尼曼和特维斯基（Kahneman and Tversky)在马柯维茨的通常财富理论和阿莱（Allais）工作的基础上构造了“前景理论”（prospect theory) （图D）。 ; 效用理论的改进模型与前景理论模型 ;;;;;;;;; Kahneman和Tversky（1979）提出了一个区间[0,1]上的权重函数，后者在开区间（0,1）上是连续且凸的，在0的邻域中他位于45 °线之上，对于大部分范围位于45 °线之下，并且设定 π(0)=0， π(1)=1 。 ; 为消除某些技术的不一致性，1993年他们做了微小的调整：首先，假设使用累积分布函数作为权重的基础；其次，提出一个修正的权重函数。修正后的权重函数形式为： ;基于损失厌恶的行为资产定价;;; Kahneman 和Tversky认为投资者是损失厌恶的，即损失的减少带来的效用损失的绝对值大于财富增值所带来的效用增加 Barberis和Santos提出了一种效用不仅来自消费，而且来自金融财富值的变动的模型。效用被定义在消费和财富的波动之上。 心理学的俩个特征：第一，投资者对损失的敏感程度要比对财富增加的敏感程度高。第二，投资者损失依赖程度依赖于它。若其以前是获利的，则损失的厌恶程度会小一些：之前的盈余会缓冲后来的损以前的投资表现失，使得损失相对来说不是那么难受；相反，如果先??遭受损失，投资者会更加厌恶风险。;1.投资者偏好;2.衡量投资者损益：指投资者金融资产价值的变化;3.引入先前的投资结果;2.当zt＞1时，即投资者前期遭受了损失，此时效用减少的幅度随损失的增加而加剧，效用函数定义为：;二.当t+1期的风险资产价值St*Rt+1Zt（历史基准水平）时，由于StZt，因此投资者在t 到t+1期可能盈利，也可能亏损。如果是亏损，由于前期获利具备损失缓冲，将以原形式出现在效用函数中。 综上所述，当zt＜1时，即ZtSt，效用函数为：;4.基准水平Zt的动态变化：研究历史基准水平Zt与当前股票价值St的对应变化;5. 缩放比例bt的度量;求极大值：;由 决定未来股