联想并购IBM-PCD中的财务风险讲课.doc

联想并购IBM-PCD中的财务风险分析 李小鹏 （渭南师范学院 经济与管理学院 财务管理11级2班） 摘要：在企业并购中过程中会存在很多风险,如价值评估风险、融资风险、支付风险等。在企业并购过程中预测和控制这些风险是并购成败的关键。本文对联想并购IBM-PCD中的财务风险进行分析。 关键词：企业并购；财务风险； 一、联想并购IBM-PCD并购概况 1.联想集团概况 联想集团有限公司成立于1984年，1994年在香港联合交易所上市（HK：0992）。联想的主要业务是生产和销售电脑、个人笔记本、手机、服务器等电子产品。从最初的11名科技人员创办的小公司，到现在已经拥有19000多名员工，销售业务遍及全球的大公司。 但是在进入21世纪以后，国内PC市场的竞争力逐渐增大，毛利率不断下降，导致联想不能按照自身的发展计划继续顺利地发展。 2.IBM个人电脑事业部概况 国际商业机器公司是全球最大的信息工业跨国公司，1914年在美国成立。 而IBM-PCD是IBM的一个子公司，主要从事个人电脑生产、销售以及服务，总部设立在美国北卡罗来纳州罗利市。 IBM个人电脑事业部约占IBM销售总额的10%，利润却很低。根据2004年的财务报告显示，个人电脑事业部2001-2004年上半年总共亏损9.65亿美元。连续三年的亏损已给整个IBM增加了过多的成本。迫使IBM-PCD走上寻求合作的道路，来解决当时自身所面临的高成本问题。 3.联想的并购动机 （1）举步维艰的国内市场 进入21世纪，国内市场大门打开，戴尔、惠普的PC行业进军中国PC市场，使得国内PC市场的竞争力居间增大，毛利率不断下降。作为国内PC市场领头羊的联想风光不再，占有国内PC市场的30%份额也不断下降，联想的发展受到的了很大的限制。 （2）寻求发展道路 联想在面对国内市场萧条的情况下，必须寻找适合自身的发展道路。在这样的情况下，联想可以走多元化道路，也可以开发海外市场，使企业得到持续发展。2000年-2003年联想尝试走多元化道路，投入大量资金，但是没有得到想要的收益；2003年联想高层经过慎重考虑，由多元化转为专业化，开发海外市场。[1] 二、并购中的财务风险分析 1.计划决策阶段的财务风险-价值评估风险 在大多投资者不看好这次并购的情况下，联想公布了并购IBM-PCD的消息，这一消息传出，导致了香港股市产生了强烈反应，联想的股价在短期内连续下跌13%。很多投资商下调了对联想的投资评估级别。根据当时的情况，很多投资者并不看好这次并购，担心联想对全球市场的情况并不了解，而且联想给出了较高的并购价格，会给股东权益带来损害，在此次并购中存在一定的价值评估风险。 企业价值评估就是并购企业根据各方面因素，对目标企业价值进行估定。它反映并购方收购目标企业而愿意支付的代价，实质上是并购企业对收购所进行的收益和成本的分析，这是决定并购成败的关键环节。对于上市公司的价值评估方法有收益评价法、现金流量法、市场比较法。[2] 在联想并购IBM前，联想对IBM做了深入的调查和分析，联想认为IBM在研发和生产上可以很大程度上降低成本，IBM所具有的大量人才、国际品牌效应、研发能力、完整的销售渠道都是联想所需求的，并且这些都是联想走向国际市场必不可少的重要资源。双方合作后，在降低成本方面就获得了很大的收益。所以在这次并购中联想是做了充足的准备，消除了因为信息不对称可能带来的财务风险。 相对价值法也是对目标价值进行评估的一种方法。主要是寻找企业价值的一个关键变量，主要有市净率、市销率、市盈率等，然后在类似企业或是同行业，规模相当的企业中进行对比。计算市场价值和关键变量直接的比值，进行统计处理，推出目标企业的市场评估价值。目标企业价值计算公式： 目标企业价值=每股收益×市盈率 （1）可比企业市盈率的计算 根据下表给出的股价和每股收益计算出市盈率，从而求得平均市盈率。数据如下。 公司股价（美元）净收益（万美元）股票数（万股）每股收益（美元）市盈率IBM5.0418EMC14.8887118.72120000.4236.02Oracle13.732887005170000.5724.64Microsoft27.0012256009780001.2621.57Apple64.5133400861891.5641.57Cisco19.315742006050000.9420.34HP34.037997.61325.90.7643.95Dell42.133042002240001.3730.86平均值29.62表1：美国IT业八家公司市盈率