潍坊农信-“10附息国债20”定价分析-100706.docVIP

PAGE  PAGE 3 “10附息国债20”定价分析 潍坊农信 田志朋 一、债券基本要素 债券名称10附息国债20期限5年招标数量280亿债券品种固定利率债券付息方式按年付息招标方式多种价格（混合式）利率招标招标日期2010年7月7日上午9:30-10:30缴款日7月12日手续费0.10%中标预测【2.54% , 2.58%】 二、宏观分析 (1)资金面概况 央行公开市场操作产生效果，短期内货币政策稳中偏中性的可能性较大。农行IPO对市场资金面影响有限，近日银行间回购利率小幅下调，市场资金面趋于宽松。本期债券发行前，市场资金面已经完成了由“紧张、高位”到“趋缓、相对高位”的转换。资金面对债市的压力基本消解，但是资金利率仍维持在相对高位。自5月10日开始至7月4日，央行公开市场净投放资金为8840亿元，市场资金紧张的局面已经得到根本缓解。7月5日，银行间质押式回购市场资金隔夜回购利率为2.17%，7天回购利率为2.55%，资金利率持续回落，判断未来资金利率会持续回落，隔夜利率保持在2%以下，对债券市场构成资金面上的利好支撑。预计央行未来将会回归正常“适度宽松的”节奏，公开市场操作更多的考虑政策效用的中性化。 央票发行方面，最近两期央票发行分别在6月29日和7月1日，期限分别为1年和3年，参考收益率为2.0929%和2.68%，保持稳定。 (2)宏观面分析 6月份PMI数据公布，经济增长下滑预期增强。7月1日，HSBC和中国物流与采购联合会公布了最新的PMI指数，HSBC公布的6月产出和新订单指数分别为49.6%和49.7%，自2009年4月以来首次降至50%以下；新出口订单指数更是大幅下降4.7%至48.2%，为2009年6月以来首次降至50%以下；而CFLP制造业PMI购进价格指数比上月大幅下降，原材料库存指数下滑降至50%以下。数据还显示，规模以上的工业增加值增速减缓，4月份增速比3月份小幅回落了0.3个百分点，5月份的增速比4月份的增速回落了1.3个百分点。PMI指数已持续16个月保持在50%以上,但最近两月一改之前波动上升态势，呈现连续回落，显示当前中国经济发展回调。 三、债券市场分析 中短期收益率下行明显，短端收益率小幅下行。由于上周的市场资金面的持续趋缓，导致中长期债券收益率大幅下跌，特别是10年期债券因为其高收益显现出的相对高的配置价值成为机构买入关注热点，需求相对旺盛。一级市场国债方面，6月23日，10年期的10国债41发行正处于资金紧张时刻，中标利率为3.41%，高出市场估值4个BP左右，二级市场当日相近期限的国债成交在3.38%附近，认购倍数为1.6倍。反映出机构在资金紧张时刻表现出的谨慎心态。6月25日，10进出03发行量为200亿元，期限为7年，票面利率为3.53%，高于同期估值4个BP，认购倍数达到了3倍，显示了资金趋缓下市场化的认购热情。银行间二级市场方面，5月份中下旬资金紧张情况以来，二级市场成交量有所下降；中短期债券收益率上行，长期债券收益率相对稳定。 四、债券定价 7月5日，中债收益率曲线显示银行间5年期国债收益率为2.6059%。当日二级市场近似期限国债双边报价情况如下：剩余期限在4.76年的100008票面利率为2.70%，双边报价为2.56%—2.59%，成交收益率为2.58%；剩余期限在4.88年的100013票面利率为2.38%，双边报价为2.55%—2.59%，成交在2.57%。剩余期限在4.93年的100017票面利率为2.53%，成交在2.595%。 考虑手续费??响，我们预计本期债券中标利率区间【2.54%—2.58%】。 五、投资建议 5年期政策性金融期限适中，流动性相对较好。建议有配置需求的机构在【2.53%—2.56%】积极参与。我们认为在当前中短端收益率处于波动下行的情况下，5年期国债在2.56%附近的收益率风险相对小，交易型机构可在【2.56%—2.61%】区间参与。 债券招标之前市场可能还会发生一些变化，我们将及时根据市场变化做出适当调整。