投资者情绪、管理者过度自信和并购绩效实证研究.pdf

中文摘要 股权分置改革的实施，推动上市公司并购向市场化转变，在我国掀起了新一 轮的并购高潮。但在大量的并购活动中，“并购公司股东损益之谜”现象频频出 现。传统金融理论假设市场有效、投资者和管理者完全理性，对并购异象缺乏解 释能力。因此，本文基于行为公司金融学的研究视角，将管理者过度自信、投资 者情绪与传统的公司并购动机理论相结合，系统地研究了我国上市公司并购决策 的动机，分析了投资者情绪、管理者过度自信和公司治理对并购绩效的影响及其 影响路径，力图全面科学地解释“并购公司股东损益之谜”。本文的研究成果为 我国上市公司改善公司治理机制、建立科学的投资决策机制以及保护并购活动中 股东合法利益提供了实证支持。本文主要包括以下两个部分：? 1、管理者过度自信、公司治理与并购绩效实证研究。从公司自身并购动机 出发，本文抛弃了“理性经济人”假设，在委托代理理论和自由现金流假说等传 统并购动因理论的基础上，引入“管理者过度自信假说”，综合检验了各并购动 因对并购绩效的影响及公司治理的抑制效应。研究发现，过度自信显著负向影响 企业并购绩效，而不同公司治理机制不仅可以通过有效缓解代理问题直接提高并 购绩效，还可以在一定程度上通过对管理者过度自信的抑制，间接地抑制减值型 并购。? 2、投资者情绪、管理者过度自信与并购绩效实证研究。从市场非有效性（外 部驱动）角度，本文实证检验了投资者情绪导致的市场错误定价对企业并购活动 的影响，并把投资者非理性与管理者非理性结合起来，考察投资者情绪对并购绩 效的影响及其影响路径。研究结果表明：投资者情绪导致的误定价是引发企业并 购活动的诱因之一，股票市场驱动并购理论在我国具有一定的适用性；投资者情 绪对企业并购绩效具有“恶化效应”，且存在过度自信的中介效应渠道。? 关键词：投资者情绪；管理者过度自信；并购绩效；公司治理? ? ? ? ? ABSTRACT The? implementation? of? share? splitting? reform? promoted? the? marketization? of? mergers? and? acquisitions? events? and? set? off? a? new? round? of? mergers? and? acquisitions? climax? in? China.? But? in? a? large? number? of? MA? activities,? the? post-merger? performance? puzzle? appeared? frequently.? Based? on? efficient? market? and? fully? rational? investors? and? managers,? traditional? financial? theories? failed? to? explain? this? heteromorphism.? Therefore,? based? on? behavioral? corporate? finance,? this? paper? combines? managerial? overconfidence,? investor? sentiment? and? traditional? MA? motivation? theories? together? to? systematically? study? the? motives? behind? Chinese? listed? companies’? MA? decisions? and? to? analyze? not? only? th