05风险与收益.ppt

章 贤 军xjunzh@126.comzufehz2009@126.com;投资组合的风险与收益 Mean and Variance Analysis;课程脉络;Course Overview;基本的想法;Mean-Variance Analysis;单个证券的收益与风险;Returns on HP and SP 500  March 2001 – March 2006;?;掷骰子;正态分布The Normal Distribution; 2 预期回报（Expected return）。由于未来证券价格和股息收入的不确定性，很难确定最终总持有期收益率，故需要量化证券所有的可能情况，从而得到其概率分布，并求得其期望回报。; 3 证券的风险（Risk） 金融学上的风险表示收益的可预计的不确定性。（注意：风险与损失的意义不同）。 即各种可能情况下的收益，对预期收益（均值）的偏离程度，因此方差（标准差）是最好的工具。; ; 4 风险溢价（Risk Premium） 预期收益超过无风险证券收益的部分，为投资的风险提供补偿。 无风险（Risk-free）证券：其收益确定，故方差为零。一般以短期国债或者货币市场基金作为其替代品。 上例中股票的预期回报率为14％，若无风险收益率为8％。初始投资100元于股票，风险溢价为6元，作为承担风险（标准差为21.2）的补偿。;对均值与方差的分析; 萨缪尔森 Samuelson 有两个重要结论： 1、所有比方差更高的矩差的重要性远远小于期望值与方差，即忽略高于方差的矩差不会影响资产组合的选择。 2、方差与均值对投资者的效用同等重要。 主要假设是股票收益分布具有紧凑性Compactness：股票价格具有连续性。如果投资者能够及时调整，控制风险，资产组合收益率的分布就是紧凑的。; ;Mean-Variance Analysis;风险与收益的权衡、风险厌恶（Risk aversion）;R1 = 20%; 对于一个风险规避的投资者，虽然证券A的期望收益为10％，但它具有风险，而证券B的收益是无风险的10％，显然证券 B优于证券 A 。 ;均值方差标准 Mean-variance criterion 若投资者是风险厌恶的，则对于证券A和证券B，如果;;夏普比率准则 Sharpe rate;现有A、B、C三种证券投资可供选择，它们的期望收益率分别为12.5% 、25%、10.8%，标准差分别为6.31%、19.52%、5.05%，用夏普比率对这三种证券如何排序？;从风险厌恶型投资来看，收益带给他正的效用，而风险带给他负的效用，或者理解为一种负效用的商品。 根据无差异曲线，若给一个消费者更多的负效用商品，且要保证他的效用不变，则只有增加正效用的商品。 ;风险厌恶型投资者的无差异曲线（Indifference Curves）;不同理性投资者具有不同风险厌恶程度;效用函数（Utility function）;Standard Deviation;确定性等价收益率 Certainly equivalent rate 排除风险因素后，风险资产能提供的等价的无风险收益率，称为风险资产的确定性等价收益率。 风险资产的U就是确定性等价收益率；由于无风险资产的方差为零，因此其效用U就等价于无风险回报率。; ;Risk neutral风险中性投资者的无差异曲线;Risk lover风险偏好投资者的无差异曲线;从效用函数：;Mean-Variance Analysis; 资产组合的收益与风险; 假设组合的收益为rp，组合中包含n种证券，每种证券的收益为ri，它在组合中的权重是wi，则组合的投资收益为; ;投资组合的风险（方差）; ; ;资产组合Portfolio的优点;分散化的好处; 例如有A、B两种股票，每种股票的涨或跌的概率都为50%，若只买其中一种，则就只有两种可能，但是若买两种就形成一个组合，这个组合中收益的情况就至少有六种。;例 题;Appendix 1;随机变量 Random Variables;概率分布函数;Example: Roll of a die;期望值 Expectation;Example: Roll of a die;Variance and Standard Deviation;Example: Roll of a die;Several Random Variables;协方差 Covariance;Covariance Terminology;相关系数 Correlation Coefficient;和的均值 Mean of a Sum;Mean of a Sum;Covariance Between Two Sums;Tric