4.资金短缺者的融课题.ppt

4.资金短缺者的融资选择;;4.1内源融资与外源融资 ;什么是内源融资与外源融资;内源融资与外源融资的比较;内源融资种种;;4.2 外源融资;一、债务融资;银行贷款;;发行债券;银行贷款与发行债券的比较;商业信用;票据融资;二、权益融资;三、债务融资与权益融资的选择;财务杠杆financial leverage;;内部人控制问题;4.企业的选择;公式推导;四、外源融资方式：私募与公募 ;五、融资成本（financing cost） ;融资加权成本;;4.3企业融资结构 ;M-M定理 ;M-M定理无摩擦环境：;企业优序融资;;;;;;思考;1. 资本市场机制不完善 资本市场不完善主要表现为融资结构不完善和监管制度不健全。根据信息不对称理论，在完善的资本市场条件下，负债融资向投资者传递的是积极信号，从而使企业的市场形象和市场价值提升；股权融资则相反。在我国，由于资本市场不完善，信息失真进而导致信号失灵，投资者常常作出相反判断，所以企业自然就产生无限的股权融资冲动，无须担心股票发行会导致形象和股票价格下跌。 2.其他融资途径不畅 企业在银行信贷紧缩的情形下所面临的融资选择本来就非常有限，而相对股票市场的快速发展，企业债券市场却由于国家严格的利率管制，信誉评级不规范等原因发展严重滞后。然而，多数公司认为股市是圈钱的工具，而没有将股市认为是资源配置的工具。;3.公司治理结构不健全 1）融资成本低。中国上市公司较少分红且多为股票分红，而国外公司一般会将公司利润的60%向股东进行现金分红，所以这大大降低了我国企业进行股票融资的成本，意味着公司筹集到一笔无需偿还、成本还低的长期资金，因此企业乐此不疲。 2）经营者激励因素不足，股权融资偏好来自经营者对个人利益最大化的追求。负债融资会增加公司的财务危机成本和代理成本，威胁经理人员的利益，还会招致债权人的种种限制，削弱经理人控制权，而股权融资可以使经理人有更多的资金支配权。 3）约束机制不完善，经营者并未以股东财富最大化为经营目标。我国上市公司普遍是由国有企业改制而成，股权结构设置不尽合理，流通个人股部分所占比例太小，严重削弱了股东对经理层的约束，反映到融资方式的选择上，就是做出对自身有利的决策，偏好配股融资，尽管这样会损害股东利益。;6.4政府融资;财政赤字最常见的融资方式有： ;向中央银行借款或透支 ;增加税收 ;拉弗曲线Laffer Curve;发行债券;;塞浦路斯危机;塞浦路斯“抢劫式自救”再出招：存款税摇身变银行股票;塞浦路斯事件虽然避免了引发系统性金融风险的最坏结果，但银行股东、债权人和大型储户不可避免的都要承担损失，而且这一事件发出了一个警示，欧债危机依然很脆弱，哪怕一个小的导火索依然可以再度重燃欧债危机的大火。 塞浦路斯事件之所以引起一些波动，直接导火索是“三驾马车”不想完全承担所有的救助成本。“三驾马车”对希腊救助时动则就是上千亿欧元的救助资金，为何对塞浦路斯却如此吝啬？因为塞浦路斯银行中有很大一部分储户来自俄罗斯，免费为俄罗斯买单，“三驾马车”不情愿。 ;导火索背后的深层次原因是塞浦路斯银行业的过度扩张。从2006年到2008 年间，国际买家对塞浦路斯房地产的投资需求大幅上升，推升其房价上涨超过50%。自从2008年加入欧元区以来，流入塞浦路斯的资金显著上升，塞浦路斯的银行规模也大幅扩张，在2011年6月达到1520亿欧元，达到GDP的8.5倍。最终，塞浦路斯并没有选择征??存款税的方式来筹取这60亿欧元的资金，而是通过对国内最大两家银行的重组和清算来完成。 塞浦路斯事件只是个小插曲，欧元区目前真正需要担心的还是经济问题。;金融学原理