2-价值评估模型.pptVIP

本章小结 10.价格乘数是指以一种乘数形式计量的价格尺度，通过它可以为不同公司或不同股票之间的比较提供基准。常用的价格乘数主要是价格/收益乘数、公司价值乘数、销售收入乘数和账面价值乘数等。 第四、调整其他项目 主要指派发优先股股利、偿还债务本金以及发行优先股和新债等引起的现金流量。 2.4.3 股权自由现金流量模型 按股权自由现金流量估价时，如果预期FCFE的增长率将一直保持稳定状态，或增长率等于或者稍低于名义经济增长率，可采用稳定增长模型计算股票价值： 式中，Ps表示股票价值，g 表示FCFE稳定增长率。如果净利润、资本性支出、营运资本追加额以同一比率增长，则FCFE增长率可采用股利增长率的估算方法。 2.4.3 股权自由现金流量模型 如果公司当前处于高增长阶段，并预期在今后一段时期内仍保持这一较高的增长率，随后支持高增长率的因素消失，增长率维持在与名义经济增长率持平的水平，可采用二阶段增长模型，则股权价值等于高增长阶段的FCFE现值加上期末价值的现值。即： 其中， 2.4.3 股权自由现金流量模型 影响股权价值的因素有四个： 高增长时期FCFE增长率（或每股收益增长率）； 高增长时期每股FCFE，这意味着对高增长时期的资本支出、经营性营运资本追加支出、债务比率、股利政策等方面都必须做出估计； 高增长时期股票投资必要收益率或股本成本； 高增长时期期末价值，根据稳定增长率、FCFE以及稳定增长时期股东要求的收益率计算。 2.4.3 股权自由现金流量模型 采用FCFE估价时，需要注意两点： 一是资本性支出在第一阶段的高速增长中可能会远远大于折旧，经过第二、第三阶段，两者之间的差距应该逐渐减少，甚至为零； 二是公司风险随着FCFE增长率的下降而减少，β系数也逐渐降低。 2.4.4 公司自由现金流量模型 公司自由现金流量是指公司在支付了经营费用和所得税之后，向公司权利要求者（普通股股东、公司债权人和优先股股东）支付现金之前的全部现金流量。 计算公式： 普通股股东的现金流量 债权人的现金流量 优先股股东的现金流量 2.4.4 公司自由现金流量模型 FCFE与FCFF之间的转换关系，即： FCFF是在FCFE的基础上，加上优先股股利，减去优先股净增加额；加上税后利息费用，减去债务净增加额计算得出的。 2.4.4 公司自由现金流量模型 采用FCFF模型，公司价值是指公司预期自由现金流量的现值，其基本表现形式为： 根据FCFF增长率的不同特点，FCFF模型也可采用稳定增长模型、二阶段增长模型和三阶段增长模型，其计算原理与FCFE估价原理相同。 【例2-7】 2014年初，SRJ公司为了偿还债务，急切地想要出售其分公司。为整体出售分公司进行估价的有关数据如下： （1）基期数据：2014年的销售收入为108 450万元，息税前利润为7 980万元，资本性支出为4 650万元，折旧、摊销费为3 105万元；经营性营运资本占销售收入的比例25%，所得税税率为25%，债务价值为66 853万元，流通在外的普通股股数为2000万股。 （2）高速增长阶段数据：高速增长阶段为5年，息税前利润、销售收入、资本性支出、折旧都以8%的速度增长，加权平均资本成本为8.75%。 （3）稳定增长阶段数据：FCFF的预期增长率为5%，资本性支出与折旧相互抵消,加权平均资本成本为8.4%。 试根据上述资料，计算分公司的出售价格。 根据上述数据，首先预测高增长期FCFF现值，如表2-11所示，然后加上稳定增长期股票价值现值，最后确定股票价值。 表2-11 高增长阶段公司自由现金流量现值（预测） 单位：万元 项目 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 息税前利润（EBIT） 7 980 8 618 9 308 10 053 10 857 11 725 12 311 EBIT×所得税税率 1 995 2 155 2 327 2 513 2 714 2 931 3 078 资本支出-折旧 1 545 1 669 1 802 1 946 2 102 2 270 0 销售收入 108 450 117 126 126 496 136 616 147 545 159 349 167 316 经营性营运资本 27 113 29 282 31 624 34 154 36 886 39 837 41 829 经营性营运资本增加额 2 169 2 343 2 530 2 732 2 951 1 992 公司自由现金流量（FCFF） 2 62