第6章投资决策原理.ppt

【例】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6 000元，每年的付现成本为2 000元。乙方案需投资12 000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2 000元。5年中每年的销售收入为8 000元，付现成本第1年为3 000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3 000元，假设所得税税率为40%。 对这两个项目选择的依据是什么？是根据盈利能力还是根据其它？在评价者两个项目时，运用哪些指标进行评价？ (2)根据现金流的方向 现金流出量 现金流入量 净现金流量 三、现金流量的估算 （一）相关现金流量的估计原则 基本原则：投资项目的现金流量应是现金流量的“净增量”，也就是公司采纳一个投资项目而引发的现金流量的变化，即采用项目和不采用项目的现金流量上的差别（with-versus-without ）。 具体需要注意的问题：1.区分相关成本和非相关成本　　相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。例如，差额成本、未来成本、重置成本、机会成本都属于相关成本。沉没成本、过去成本、账面成本等往往是非相关成本。 2.不要忽视机会成本　　在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会。其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。　　机会成本不是我们通常意义上的“成本”，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。 例:公司打算新建车间,需要使用公司拥有的一块土地。在进行投资分析时,因为公司不必动用资金去购置土地，可否不将此土地的成本考虑在内呢? 3.要考虑投资方案对公司其他项目的影响 关联效应是指采纳投资项目对公司其他项目的影响，最重要的关联效应是侵蚀（erosion）,即在考虑新产品现金流量增量时，要同时考虑其造成的老产品现金流量的损失，两者之差才是采纳新产品项目的增量现金流量。 4.对净营运资金的影响  指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额。 （二）所得税和折旧对现金流量的影响 1.税后成本的一般公式为： 税后成本=支出金额×（1-税率） 据此公式计算广告的税后成本为： 税后成本=2000×（1-40%）=1200（元） 2.税后收入的一般公式为： 税后收入=收入金额×（1-税率） 3.折旧的抵税作用 【例2】假设有甲公司和乙公司，全年销货收入、付现费用均相同，所得税税率为40%。两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同。两家公司的现金流量见表。 折旧对税负的影响可按下式计算：税负减少额=折旧额×税率　　　　　=3000×40%　　　　　=1200（元） 考虑所得税后的现金流量 1．根据直接法计算 根据现金流量的定义，所得税是一种现金支付，应当作为每年营业现金流量的一个减项。 营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 (1) 这里的“营业现金流量”是指未扣除营运资本投资的营业现金毛流量。 2．根据间接法计算 营业现金流量=税后净利润+折旧 (2) 公式(2)与公式(1)是一致的，可以从公式(1)直接推导出来： 营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 =营业收入-(营业成本-折旧)-所得税 =营业利润+折旧-所得税 =税后净利润+折旧 3．根据所得税对收入和折旧的影响计算 税后成本=支出金额×(1-税率) 税后收入=收入金额×(1-税率) 折旧抵税=折旧×税率 因此，现金流量应当按下式计算： 营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税 =收入×(1-税率)-付现成本×(1-税率)+折旧×税率 (3) 初始现金流量 1、固定资产的投资支出 2、流动资产上的投资支出（营运资金垫支） 3、其他投资费用 4、原有固定资产的变价收入（要考虑所得税的问题）。 计算列表 a) 新资产的成本 b) + 资本性支出 c) + (-) 净营运资本的增加 (减少) d) - 当投资始一项以新资产代替旧资产的决 策时，旧资产出售所得收入 e) + (-) 与旧资产出售相关的税负（税收抵免） f) = 初始现金流出量 营业现金流量 营业现金流量一般按年计算，主要包括： 1、产品销售所形成的现金流入