- 1、本文档共37页,可阅读全部内容。
- 2、原创力文档(book118)网站文档一经付费(服务费),不意味着购买了该文档的版权,仅供个人/单位学习、研究之用,不得用于商业用途,未经授权,严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等,侵权必究。
- 3、本站所有内容均由合作方或网友上传,本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺!文档内容仅供研究参考,付费前请自行鉴别。如您付费,意味着您自己接受本站规则且自行承担风险,本站不退款、不进行额外附加服务;查看《如何避免下载的几个坑》。如果您已付费下载过本站文档,您可以点击 这里二次下载。
- 4、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等,请点击“版权申诉”(推荐),也可以打举报电话:400-050-0827(电话支持时间:9:00-18:30)。
查看更多
发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响(ppt 37)
發行公司的違約風險對員工認股權價值的影響
Agenda
研究動機與目的
文獻探討
違約風險[Merton, 1976]
員工認股權的評價[Ingersoll, 2002]
總風險的誘因效果[Defuso, Johnson, and Zorn, 1990]
系統性風險的誘因效果[Meulbroek, 2001]
研究方法
based on Ingersoll
研究結果
評價公式
敏感度分析
結論
後續研究
研究動機與目的(1/2)
員工認股權可使員工和企業一同分享未來獲利的前景,早為美英法等國企業界普遍提供吸引且留住人才的制度
證期會於民國93年4月1日指出,美國財務會計準則委員會(FASB)提案將員工認股權列為成本支出,一旦實施,我國將跟進
中小企業資金欠缺,可透過員工認股權來吸引留住人才。但其違約風險遠大於大企業,故於評價時需考量此重要因子
研究動機與目的(2/2)
在考量違約風險、員工風險趨避程度、限制持股比例的條件下,希望能提供一套評價公式,得到認股權的主觀價值與市場價值
當公司以認股權市價做為成本列帳,將低估每股盈餘,壓抑股價;以主觀價值做為成本列帳,將高估每股盈餘,激勵股價
公司可依照本身需求,利用本文的評價方式,選擇其一來做課稅基礎
文獻回顧(1/11)
違約風險[Merton, 1976]
提出股價變動可分為兩個層面,其一為受經濟展望的影響而導致的常態振動;另外為受消息面的影響,而導致異常振動
常態性振動以連續性的標準幾何布朗運動(geometric Brownian motion)來捕捉;異常振動以不連續性的跳躍過程(jump process)來捕捉
文獻回顧(2/11)
股價報酬率變化過程:
α為股票的瞬間預期報酬率
σ2為沒有重大事件到達的條件下報酬率的瞬間變異數
dZ為Wiener process
dq為Compound Poisson process
(含jump size和jump frequency)
dq=(Y-1)dq’,dq’~ P(λdt),dZ與dq獨立
k=E[Y-1]
文獻回顧(3/11)
假設CAPM成立下,買權的價格F(S,τ)需滿足:
買權價格為:
W(.)為B-S公式,
文獻回顧(4/11)
若公司有正的機率會完全破產,使股價降為0, 對應此情形下:
此時買權價格為:
在相同條件下,其價值會比不會破產公司來的
高
文獻回顧(5/11)
員工認股權的評價[Ingersoll, 2002]
員工的財富配置:
退休前
退休期間
文獻回顧(6/11)
兩風險性資產的擴散過程為:
研究方法:
極大化員工的效用,解出員工最適投資組合與消費
推導出邊際效用的擴散過程
利用Lucas(1978)理性預期均衡價格的理論,將期末報酬以邊際替代率折現即可得員工認股權所滿足的PDE
進一步地解出認股權價格。
文獻回顧(7/11)
評價公式:
退休前(即主觀價值)
退休期間(即市場價值)
員工認股權的主觀價值低於市場價值
文獻回顧(8/11)
總風險的誘因效果[Defuso, Johnson, and Zorn, 1990]
觀察公司的隱含波動性與股價報酬率發現,公司給予員工認股權之後,兩者都有提高的趨勢
故授予高階經理人員工認股權會導致其從事高風險的投資計畫,藉由股票的波動性來提高員工認股權的價值
文獻回顧(9/11)
系統性風險的誘因效果[Meulbroek, 2001]
因員工無法透過分散投資去除公司特有風險,故要求較高的報酬率來補償,導致主觀價值較市場價值低
忽略員工的風險偏好程度下,利用Sharpe ratio 方法與[Merton, 1992],導出員工認股權的價值。因為忽略員工風險性偏好的問題,故有高估的缺點
文獻回顧(10/11)
員工認股權的價值 f(S,τ)滿足:
文獻回顧(11/11)
員工認股權的價值
員工無法分散投資(sj >0),使員工所認定的價值較市場價值低
系統風險(βj )愈大,所面對公司特有風險所要求的風險貼水(sj)愈小,導致員工認股權的價值較高
員工有誘因去增加系統性風險、降低非系統風險,以提高員工認股權的價值
研究方法(1/5)
主要follow [Ingersoll, 2002]
前提假設:公司一旦有違約事件發生,股價立刻變為0
(Y=0, k=E[Y-1]= -1)
員工將財富配置於S、M、B三種資產上
假設:dωm、dωs、dq兩兩互相獨立
研究方法(2/5)
兩風險性資產的預期報酬率向量與共變數矩陣
由CAPM :
研究方法(3/
您可能关注的文档
- 人力资源核心员工激励机制研究(DOC 66页).doc
- 人力资源管理--员工招聘管理(DOC 37页).doc
- 人力资源管理-员工业绩与员工发展管理(ppt 33).ppt
- 人力资源管理-人员流动管理(PPT 90页).ppt
- 人力资源管理(3、管理的客体__员工).ppt
- 人力资源管理2003年10月09日(DOC 14页).doc
- 人力资源管理--员工录用(PPT 21页).ppt
- 人力资源管理和员工激励l.ppt
- 人力资源管理工会与员工关系(ppt 81页).ppt
- 人力资源管理第四员工招聘.ppt
- 2022年部编人教版九年级数学上册期末考试题及答案【最新】.doc
- 人教部编版四年级数学(上册)期末质量分析卷及答案.doc
- 人教版一年级科学下册期中试卷及答案【一套】.doc
- 2023年人教版九年级地理(上册)期末考试卷及答案.doc
- 2022-2023年人教版七年级数学下册期中测试卷及答案【全面】.doc
- 苏教版五年级《数学》下册全单元测试题【附答案】.docx
- 人教版三年级语文上册期末考试卷及答案【全面】.doc
- 部编版五年级数学下册期中考试题及答案【完美版】.doc
- 2022年部编版六年级数学上册期末试卷加答案.doc
- 2021—2022年部编人教版三年级语文上册期末试卷(参考答案).doc
文档评论(0)