投资学之资本资产定价模型浅析.pptVIP

4.2.1 有效市场假说（efficient market hypothesis，EMH） 为什么Kendall找不到股价变动的周期性？ 原因：如果股票定价是理性的，由于套利的存在，则股票现行价格应该是所有已知历史信息的体现。引起股价变动的只能是新信息，而新信息是不可预测的，所以，股价的变动是不可预测的。 EMH：股价反映所有已知信息。 4.2 有效市场假说 4.2.2 有效市场假说的形式 弱有效市场假说（weak-form EMH）:股价已经反映了全部能从市场交易数据中得到的信息，这些信息包括比如过去股价史、交易量、空头的利益等。 半强有效市场假说（semistrong-form EMH）：与公司前景有关的全部公开的已知信息(生产、财务数据)一定已经在股价中反映出来 强有效市场假说（strong-form EMH）：股价反映全部与市场相关的信息，包括内部消息 4.2 有效市场假说 4.2.3 有效市场假说的含义 技术分析： Weak form efficiency technical analysis以历史价、量来预测将来价格。 无效 基本分析：Semi-strong form efficiency fundamental analysis以经济和会计信息来预测价格（即以贴现现金流预测） 无效 4.2 有效市场假说 4.2.3 有效市场假说的含义 积极投资组合管理： Active Management Security analysis Market Timing 消极投资组合管理： Passive Management Buy and Hold Index Funds指数基金 混合管理 消极（核心）+积极（扩充） 理论不支持积极管理战胜消极管理的可能 4.2 有效市场假说 4.2.4 有效市场中的投资组合管理 如果市场有效，还需要投资组合管理吗？ 分散化与风险水平Appropriate risk level 规避公司特有风险，只承担市场系统风险 税收考虑Tax considerations 高税赋者会考虑不获得当期股息和红利收入，而倾向于延期的资本利得 其他考虑Other considerations 如不同年龄的投资对本金和未来现金流的要求不同 4.2 有效市场假说 4.3.1 分散化、投资组合与CAPM 4.3 CAPM 资产数量与资产组合风险的关系 0 5 10 15 20 n 非系统性风险 总风险 系统性风险 当 时， 结论可证明，称其非系统风险或可分散风险 则无法通过增加资产数量分散掉，为系统风险或不可分散风险或市场风险 4.3.1 分散化、投资组合与CAPM 4.3 CAPM 系统风险： Markowitz认为某个资产组合的收益可表示为： 非系统风险： ——无风险收益 ——市场风险补偿 ——特有风险补偿 对上式求方差： 4.3.1 分散化、投资组合与CAPM 投资组合理论：资本市场上理性的投资者应该如何做——规范分析 资本资产定价理论：资本市场上所有投资者都按照投资组合理论的原则去投资，那么资本市场会是什么样子——实证分析 CAPM大概的含义：比较某项资本投资的回报率与投资于整个股票市场的回报率来衡量该投资的风险贴水。 4.3 CAPM 4.3.1 分散化、投资组合与CAPM 4.3 CAPM 投资于整个股票市场： 投资就完全分散化，不承担任何可分散风险 承担不可分散风险，获得风险溢价 投资于某个具体资产： 如果该资产的价格变动几乎独立于市场变化，则可以判断其预期收益接近于 ，风险溢价接近于0； 如果该资产的价格变动与市场高度相关，甚至会放大市场波动，则其预期收益应该接近甚至大于 ——资产贝塔 4.3.1 分散化、投资组合与CAPM 60年代初，金融经济学家通过研究资产组合理论如何影响证券估值提出了资本资产定价模型——CAPM。 CAPM成为现代金融理论的基石，由夏普（William Sharp，1964）、林特纳（Jone Lintner，1965）、莫辛（Mossin，1966）分别提出——1990年诺奖（Merton Miller，Harry Markowitz，William Sharpe）。 1969年：跨期资本资产定价模型，行为资本资产定价模型，流动性模型等 Stephen Ross的套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory, APT，1976） 80年代产生了衍生资产定