京能电力600578.docVIP

京能电力 600578 研究报告 公司简介 北京京能电力股份有限公司是北京能源投资（集团）有限公司直接及通过北京京能国际能源股份有限公司控股的电力类上市公司，是京能集团在资本市场的直接融资窗口和煤电资产上市平台。公司主营电力（火电）、热力产品的生产、销售。 控股股东：北京国有资本经营管理中心（北京京能国际能源股份有限公司 62.14% ） 基本分析 1、国内政策环境 我国目前正在积极的进行电力体制改革，改变国内电力系统电网一家独大的垄断局面，有利于经济的良性发展。改革主要是“四放开一独立一加强”，即输配以外的经营性电价放开、增量配电业务放开、售电业务放开、公益性和调节性以外的发供电计划放开，交易平台相对独立，加强监管。年初的国家能源局工作会议提出，尽快出台进一步深化电力体制改革的意见。随后还在内蒙古、云南开展了电力体制改革综合试点。同时也提出要推进电能直接交易和售电侧改革，推进输配电价改革。 装机容量（MW） 京能电力持股比例（%） 内蒙古岱海发电有限责任公司 2430 51 山西京玉发电有限责任公司 600 51 国电电力大同发电有限责任公司 2520 40 内蒙古大唐国际托克托发电有限责任公司 3600 25 内蒙古大唐国际托克托第二发电有限责任公司 1200 25 内蒙古京科发电有限公司 330 17.05 宁夏京能宁东发电有限责任公司 1320 65 注：其中大唐国际托克托为大唐国际集团（大唐发电601991）所控股. 3、事件 京能电力（600578）11月5日晚间公告，公司拟以现金分别收购京能集团和京能国际持有的内蒙古京隆发电有限责任公司28.86%和46.14%的股权，合计75%的股权。交易金额6.39亿元。 京隆发电注册资金10.91亿元，目前持有内蒙古华宁热电有限公司80%股权。2014年1-7月，营业收入13.31亿元，归属于母公司所有者的净利润6194.34万元。 预测华宁热电14年归属华宁热电净利润1亿，15年净利润1.2亿，则归属京能电力净利润0.9（1.2*0.75）亿，则京能电力是以PE 7.1（6.39/0.9）购得京隆发电75%股权，京隆发电原为京煤集团（以并入北京能源投资集团2014/12/30）资产，此次收购彻底解决了集团公司与京能电力的同业竞争，对公司未来发展有利。 4、财务分析 公司目前总市值275亿，PE 9.6（处于电力板块低位） 报告期 2014/9/30 2014/6/30 2013/12/31 盈利指标 营业收入 77.37亿 50.29亿 100.71亿 净利润 21.44亿 14.44亿 21.96亿 营业毛利率 34.26% 35.07% 33.47% 营业利润率 38.15% 38.78% 31.62% 营业净利率 35.31% 35.89% 28.48% 公司内蒙古地区毛利率36%，高于内蒙古地区其他电力上市公司大唐发电31%，内蒙华电毛利率高于16%；公司毛利率的提高主要是14年的煤炭价格的下滑，且公司主要电力资产处于北京、内蒙古、山西、宁夏等大型煤电基地及附近，煤炭供给和成本能有效控制。 公司本期净利率的增长较多据京能电力称，本报告期联营企业利润增长较多，使得本期投资收益同比增长，促进了期内净利润的上升。 其中 2014上半年 ： 大唐国际托克托发电：（7.55+3.13）*0.25 2.67亿 国电电力大同发电：5*0.4 2亿 三河发电：1.67*0.3 0.5亿 华能北京热电：7.3*0.34 2.48亿 内蒙古伊泰京粤酸刺沟矿业：0.56*0.24 0.13亿 合计：7.78亿 内蒙古京科发电（17.05%）、国华能源（15%）两家公司并未分红 （三）技术分析 京能电力2014/10/27—2014/12/22,区间涨幅83%，最高价位6.96元，目前5.97，调整幅度14% ， 上行面临10日，20日压力位，认为可在其股价下调至五日均线5.80—5.90之间进入。后续操作可根据电改方案具体受益以及整体股市走势进行加仓或减仓操作，建议中长期持有。 （四） 结论总结 京能电力作为电力改革受益企业之一，在其主要供电地区内蒙古具备强大的竞争力，内蒙古地区供电企业中毛利率最高，且公司持有内蒙古地区最大供电商大唐发电旗下大唐国际托克托发电25%股权，两者不会因利益冲突形成恶性竞争。内蒙古、云南作为电力改革综合试点，公司将会是最先受益的企业之一，价值内蒙古地区工业用电量的远高于国内其他地区的增长，有利于公司今后的盈利。 京能电力在宁夏的主要竞争对手华电国际600027（14年上半年宁夏地区营业收入32亿，毛利率26%，同期京能电力营业收入9.8亿，毛利率36%），可见京能电力具备竞争优势。 风险：煤炭价格增长带来的成本