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论最近一次国际金融危机的特征及我国的应对 美国东部时间8月5日（周五）下午13时15分，美国财政部接到了一通电话。打来电话的是麦格劳-希尔公司旗下的评级机构美国标准普尔公司（Standard Poor‘s）。他们向财政部的官员们报告了一个坏消息，美国的债务评级从AAA下调到了AA+。这个决定是70年来的第一次。周的时间之内，标普的这个电话连同欧债危机让全球股市的市值缩水约4万亿美元，摩根士丹利资本国际全球指数（MSCI All-Country World Index）一度下降至24.84万亿美元；而中国沪深两市市值则损失约9600亿元人民币。信用评级公司似乎在一夜之间摧毁了整个市场。 美国的债务危机又一次给人们敲响了警钟。由美国次贷危机引发的全球金融海啸并未谢幕，一波波余震还在继续当中。 美国往事 这真是一个被危机吞噬的年代！我整理了2006年至2011年美国金融市场的一些大事，看看华尔街的多米诺骨牌是怎样推倒全世界的。 次贷危机是美国完全自由市场竞争制度的危机 自次贷危机爆发以来，人们对其根源进行了多方面的探讨。房价的起落、利率的升降、监管的缺失、金融创新的泛滥，都的确是促成危机的重要因素，但是，导致这次危机的根源还在于美国过分地追求完全自由市场竞争的经济体制，以上所列举的诸多因素，都不过是自由市场竞争体制下的产物，因而并不是导致这次危机的最终原因。 为此，我们有必要分析一下在过去20年里对美国的货币政策、金融监管和金融体系的自由化具有举足轻重影响的格林斯潘的经济思想。格林斯潘认为，影响经济发展的主要因素以下四个方面（格林斯潘，2007）。首先是财产权；其次是经济的弹性及吸收冲击的灵活性；第三，信任。如果没有信任，分工将不复存在；第四，管制的放松和竞争的发展。 可见，格林斯潘是自由主义的崇尚者，特别强调竞争、明确的财产权和“创造性破坏”的积极作用，明确的财产权是促进经济竞争的重要条件，充分自由的竞争又能够提高美国经济的弹性和灵活性。在过去20年来，美国过分相信自由市场竞争的作用，并为增加人们的财产权和促进金融体系的竞争，导致了以下两方面的结果： 1.不断降低利率，让危险悄悄靠近。 格林斯潘认为，对居民而言，最重要的财产权就是房产权，是促进美国经济竞争、创造性破坏和灵活性的重要条件。随着收入水平的增长，居民的债务余额与其可支配收入之间的比率一定会上升。由于社会主义国家的转轨和这些国家不完善的社会保障体系，全球储蓄一定会大量增长；资本的全球化配置一定会导致生产的劳动力成本大幅下降，因此，全球的物价上涨率定会处于较低的水平。储蓄的增长和较低的通胀率，会使全球的真实利率不断下降。 正是基于以上认识和判断，一遇到有外部冲击时，美联储都会大幅度地降低联邦基金利率。2001 年“9·11 事件”之后，美联储连续13 次降息，将联邦基准利率由6%降到2003 年1 月的1%，这一极低的利率水平并一直保持到2004 年6 月因通胀预期上升采取升息举措为止。美联储的低利率政策似乎达到了它所预想的目的，美国居民住房投资的比率占投资总额的比率在2000 年以后大幅度增长，2006 年达到36.9%的最高点。 为了让美国居民拥有更多的财产权，美联储不断降低的利率的结果，极大地降低了美国居民储蓄意愿和债务负担率的大幅上升。自上世纪90 年代以来，美国居民的债务负担率上升尤为迅速。一方面，美国居民的储蓄率极低，另一方面美国居民的债务负担率不断攀升，因此，一遇外部冲击时，美国居民部门的偿债能力就非常脆弱。 2.不断推进金融自由化，加剧了金融体系的系统性风险。 在格林斯潘看来，在20世纪80年代以来，在面对这样那样的冲击时（例如，1987年10月的股灾、墨西哥债务危机、亚洲金融危机、长期资本管理公司的破产、9·11事件等等），都能够迅速地恢复过来，表明美国经济具有异乎寻常的灵活性。自上世纪80年代以来，美国不断放松对金融体系的管制和监管，不仅取消了利率管制，还逐步推进行了以金融控股公司为主导的混业经营的发展，对于金融机构可能会带来更高风险的行为，却没有通过监管予以及时矫正。 在金融产品方面，20世纪80年代以来，美国的资产证券化及其衍生产品长足发展，90年代以来的发展尤其迅速。本来是为了解决那些发放长期贷款的金融机构借短用长的期限错配问题的资产证券化，却让金融机构忽略了最基本的信用风险评估和监测的基本手段。在证券化后，与次级抵押贷款相关的收益与风险便一同转让出去了。正是证券化的推动，导致美国住房抵押贷款的持有者结构发生了根本性的变化，商业银行和储蓄贷款机构持有的抵押贷款所占的比重大幅下降，ABS发行和两房持有的抵押贷款所占比重则大幅上升。经过一系列复杂的证券化及不断地衍生，证券化产品的诸多风险就被掩盖起来了