武汉大学商业银行信贷管理-第一章信贷管理的经济学理论基础分析报告.pptx

第一章 信贷管理的经济学理论基础 企业视角： 资本结构理论：企业为何要借债？ 融资合约设计与选择理论：企业为何要使用贷款合约融资？ 银行视角： 金融中介理论：贷款业务在银行整体运营中的角色？ 不确定性经济学与风险管理理论：银行进行信贷风险管理的理论依据？ Copyright - Zhao Zheng Wuhan university 第一节 资本结构理论 一、企业融资来源决策中的选择 首先，内源 / 外源融资的选择 其次，外源融资：股本 / 债务的选择 一个看似平常的问题：企业为何要借债，应该借多少债？ 二、现代资本结构理论的演变：从MM定理开始（历史就是思想史） （一）MM定理：看似“谬论”的理论基准（benchmark） Modigliani and Miller，“The cost of capital corporation finance and the theory of investment comment”，The American economic review， 1958 定理1： 任何企业的市场价值与其资本结构无关，而是取决于按照与其风险程度相适应的预期收益率进行资本化的预期收益水平 依据：套利理论 若两企业风险等级相同，预期收益相同，A企业完全依靠股本融资，B企业部分依靠债务融资，如果两企业价值不同，必然存在价值低估或高估 →存在套利机会 →两企业价值将趋于一致 含义：企业价值取决于投资的未来收益，而不是资金来源结构 持续30年的MM定理“论战” 如何看待MM定理在实证检验中的困惑？ 对MM定理的争议在于其假设，而非逻辑推理本身 MM定理的核心贡献 - 在理论思路上，对资本结构问题提供了一个基准，为学术界对该问题进行系统性研究开启了大门 - 在方法论上，将经济学的分析方法应用于分析公司财务问题，在金融经济学发展中具有里程碑式的意义 （二）MM定理之后的现代资本结构理论 MM定理的完美条件假设： 不存在政府对企业利润的所得税制度 不存在企业负债的破产惩罚制度 资金供求双方不存在信息不对称 主体不存在风险厌恶（风险中性） …… ——放松每一条假设，都可以创立一个对资本结构进行解释的理论分支 自60年代末，学术界逐渐不再争议MM定理在完美条件假设下能否成立，转向探讨在不完美条件下，以MM定理为基准，对现实中企业资本结构问题进行解释 1、税差学派 研究税收差异对企业最优资本结构的影响 代表人物：Farrar 等 股本与债务融资的税收差异： 1）企业所得税、个人所得税和资本利得税之间在税率上的差异 2）在累进所得税制下，投资者因个人适用税收等级不同所产生的税负差异 最直观的税收差异： 假设只存在企业所得税，企业可以利用债务融资的“税盾效应”（tax shield） → 任何有盈利企业的最优融资策略应该是争取更多的债务融资 2、破产成本主义 研究破产成本对资本结构的影响 代表人物：Alman、Stiglitz 等 过度债务融资增加企业破产可能性，因而增加了企业的风险性→ 一旦企业债务水平越过“债权人可接受的”水平，企业的资本成本将随债务水平递增 狭义的破产成本包括两部分： 直接成本（律师费、会计师费、破产行政管理费用……） 间接成本（企业丧失销售份额、利润、融资机会等的损失） 广义的破产： 存量破产，企业现有资产价值不足以偿还债务 流量破产，企业现有经营性现金流不足以偿付现有债务 ——广义的破产成本包括流量破产下的“财务困境（financial distress）成本” 3、权衡理论 企业最优资本结构是在负债的税收利益和破产成本现值之间进行权衡 现实中企业的最优资本结构是使债务资本的边际成本和边际收益相等时的比例 代表人物：Scott 等 4、新优序融资理论 代表人物：Myers 存在信息不对称和交易成本的情况下，企业将避免发行普通股或其它风险证券融资，而是偏好内部融资； 如果需要外部融资，则偏好低风险的债务融资 ——企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资的先后顺序 5、不对称信息下的资本结构理论 1）信号传递理论（针对事前信息不对称） 代表人物：Ross、Leland等 在信息不对称下，企业可以通过适当的融资方式将信息传递给投资者 企业家可以通过自有资金投资或发行债务向市场传递“好信号” 2）代理成本理论（针对事后信息不对称） 代表人物：Jensen 、Mecking、 Myers 代理成本，指委托人为设计、监督和约束和自己存在利益冲突的代理人的合约所须付出的成本，以及合约的执行成本