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国内主要研究机构报告回顾 2013年11月25日至11月29日 宏观及策略 改革推进，合力突围 改革推进形成四大突破口。十八届三中全会确立的是未来10年的整体改革蓝图，在改革长远蓝图确定的背景下，寻找短期改革的突破口更为重要。突破口来自两个方面：①政府决心强、动力足、阻力小的改革；②市场化能够自身驱动的。我们认为，符合上述特征、股票市场预期并不充分且对行业变革会产生深度影响的改革存在于四个方向：①国企改革；②治理产能过剩及生态文明建设；③深化卫生体制改革；④建立公共安全体系。 国企改革释放企业经营活力。国企改革是又一次的企业改革红利，能够最大程度释放企业经营活力的方向在于：国资占比高、产品差异化大，管理能力起重要作用且改革之后成长空间大的行业。我们认为，国防板块、券商、地产、传媒等领域最受益于国企改革。 治理产能过剩提升环保和装备需求。治理产能过剩的投资机会存在于三个方向：①提高环保标准门槛，预期环境税的推出和“环保责任终身追究制”促进企业和政府更有动力加大环保投资力度；②高端制造业或迎来高速发展期，政策、资金、技术等向节能环保、高端装备等领域倾斜；③产能过剩行业并购重组和精细化管理。 深化卫生体制改革促进健康产业发展。深化卫生体制改革促进健康产业发展投资机会：①深化卫生体系改革医保在民营医院报销均等化促进民办医院建设；②养老提升家用医疗和消费医疗需求；③养老保险递延税制度有望推出。 建立公共安全体系引爆大国防概念。国防领域存在三波投资机会：①国防领域的股份制改造和研究院所改制；②民营企业进入国防领域，特别在涉及信息化装备的元器件，以及特种原材料方面的民营企业成长空间将较大；③装备和信息安全领域与国防的结合。【国泰君安】 控制仓位、谨慎博弈 《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决议》涵盖15个领域的60项具体任务，内容涉及广泛,为短期市场炒作提供了线索和题材，但是改革预期对市场的作用力正如我们预期的一样出现衰减的迹象，在上周一单日大涨后，市场随即进入窄幅波动状态。投资者在经历亢奋的改革憧憬之后，可能开始思考具体的改革路径、时序和其对于资本市场定价体系更为现实的影响。真正的改革是“破旧立新”、解决现有发展矛盾、释放新的生产要素的过程。而“破旧”的过程，往往是对旧有利益格局的削弱，对A股中期趋势的影响究竟偏正面还是偏负面，“系统化”还是“个性化”，需要更加深入的思考。 经济增长出现转弱迹象，一是11月汇丰PMI为50.4，结束了连续三个月的上行态势；二是11月上旬发电量同比增速回落。三是，随着银行收紧房贷的逐渐扩散，从10月底开始，房地产销售量出现回落。根据媒体相关报道，全国17个城市已经暂停或延迟发放房贷。考虑到房地产销量、基建和房地产投资、以及库存回补动力的减弱，经济基本面可能正处于阶段性高点开始减速的过程中。 央行上周在公开市场净投放资金590亿，但是资金面依旧偏紧。 7天Shibor为4.7%，14天Shibor为5.9%，仍处于较高水平。银行间资金成本正在逐渐向实体间的融资成本传递。上周长三角票据贴现利率上涨35个BP至5.65%。我们怀疑较高的利率中枢可能在未来一段时间仍将持续：一是，年末资金通常会出现季节性紧张；二是银行同业业务监管可能加码，据媒体报道，“9号文”可能很快出台；三是存款利率正在悄无声息的进入“准市场化”，吸储端成本的上升正在推动实体间融资成本的上升。从整体宏观流动性的角度来看，资金层面对A股的影响略偏负面。 A股投资者的热情依旧集中于“改革”题材，“成长”的热情似乎已不像过去几个月那样火爆。考虑到“三中全会”之后到年底之前，经济工作会议、城镇化会议及农村工作会议可能会传递出更加具体和细致的改革思路，因此，A股投资者的短线思维可能仍将倾向于深挖政策题材。在利率偏高、经济变量形成减速排列的格局下，A股整体很难具备系统性机会。建议控制仓位，谨慎博弈题材，短期题材看好：1）军工、安防，周末公布的东海防空识别区可能会加剧国防军工尤其是航空板块的炒作热情；2）节能环保，未来环保领域的法规和规划可能会陆续出台；3）一号文相关的，农化和农机（生态农业）、土地流转；4）丝绸之路相关题材；5）IPO重启和新三板扩容利好的券商。 风险：新股发行改革提速、房地产调控加码、银行同业监管加码。【东兴证券】 通胀螺旋货币紧缩压制A股空间 在宏观调控明确上下限管理后，实体经济波动对股市的影响越发有限。2014年A股市场面临的核心矛盾是通胀螺旋引发的央行货币紧缩，以及风险定价机制缺失导致的“无风险利率”持续上行。叠加箭在弦上的IPO扩容，全年尺度上A股依然面临中枢下移的压力； 从市场节奏看，传统的春季行情仍然有望延续，这为投资者提供了撤退的时间窗口。中美央行的货币政策一直大跳交谊舞，人民银行有意避免着国内外双重紧