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新晟期货铁矿投资策略报告 新晟期货研发中心 内容提要 ● ●后期展望 一、黑色基本面分析 品种的分析实际上是核心行业指标的驱动，不断地勾勒成形。宏观面的分析是定调和格局，行业面的分析通过螺纹铁矿基差分布，新订单数，吨钢利润分布，港口库存，高炉开工率，新屋开工面积等进行具体的勾画。将长，中，短周期的影响因素有穿插和结合，反应在一个阶段迸发出一种新的力量，去影响原有的价格平衡。 基本面分析的供需存销，两个重要的周期为房地产周期和库存周期。 宏观面分析 从大的地产周期来看，从去年到今年的新屋开工面积都属于负增长，2015年在2014年的基础上又下了一个台阶，尤其值得注意的是今年的新屋开工面积一直维持在低位，而不是像去年一样随着淡旺季而开工自动调节。其中的隐忧很可能是今年的房屋新开工面积已经由以前的市场行为主导变成了政府稳增长行为主导。而作为投资的钱源，房地开发资金来源在今年的金三银四居然是负值，虽然可以用股市对资金的吸引解释房地产池子的流出，但是自身回报的低下和颓势也难逃其咎。 图1 新屋开工面积 同时我们还要关注另外两个指标，就是土地购置面积和成交量的变化。 土地购置面积是一种前置指标，对房地产的影响大约在9个月到1年，而成交量的变化往往会带动地产的人气，在6个月左右带动房地产的新开工面积上升，而钢材的主要需求不是盖高楼，而是从打地基开始，需求最多，库存和采购也持续。我们将土地购置面积和商品房销售面积的累计同比作图比较。分析房地产投资的结构和周期，进而对这波钢材下跌的周期和底部调整时间有一个初步的判断。 图2 商品房销售面积和土地购置面积累计同比 从图中可以看出，土地购置面积从去年一直下降，这种下降趋势在今年5月份才有所好转，但是依然为较大的负值。那么去年一路直线下降的土地购置面积，影响一年的周期，至少会到2016年的5月份需求都不会有明显的改观。 而商品房的销售面积却持稳并有一定的上升，一方面股市的财富效应使一线城市的房屋成交量有所上升，另一方面去年的房屋待售面积高企，库存和销售比大约在15个月左右。今年的成交量放大其实更大的作用是消化存量，去库存。最多加快以前已购置而未开工的房屋开工提高一部分需求。而真正转向的决定作用，土地购置面积远远未达到累计同比正值。所以，初步判断钢材在建筑的需求只是成交量带动下库存和购置存量的消耗，而实质的新增量需求在一年期内难以改观。考虑到钢材价格已经出现历史新低，并且达到了20年的低价，预测短期或会有弱反弹，但是长期熊市，底部时间将十分漫长。 而除了房地产的投资，铁路公路的投资虽然力度不小，但是由于各地财政和政治等原因，投资的完成效果和进度有限，影响不大。 行业基本面分析 短期来看，黑色行业的结构是成材和炉料之间的话语权博弈，联系的桥梁是吨钢利润。而表现的外在形式是高炉开工率和港口库存。回想今年的几波行情的关键驱动因素，无不是与这个桥梁和上述两个事实或预期的紧密结合。钢材可以根据疲弱的需求下跌不止，铁矿石可以炒作港口库存不足或者发货量或者天气检修等原因。但是面对真实钢材需求的下降，在吨钢利润和钢材随着时间耐受性的下降，高炉开工率成为回归铁矿石和成材的关键性指标。 各自行情可以自表，但是桥梁内在联系确实反应了一种规则。 如图3所示，铁矿石港口库存在4月中旬后开始了一波下降，不论原因是价格低导致的内矿减产还是天气或者检修原因造成的四大矿发货量问题，铁矿石有理由走出一波独立的行情，再结合前期环保炒作钢厂限产后的复产补库等等，吨钢利润较大。从现实需求和自身行情以及产业链结构来看，铁矿石的上涨成为一种必然。而从6月底到7月中，由于铁矿石的高昂和螺纹需求的疲软，越来越多的钢厂已经不堪重负，高炉开工率下降，库存也有所回升。终于将铁矿石从高位以三板跌停的极端方式快速拉下，价值回归及其惨烈。 在这个中间，有许多波段的机会和博弈的逻辑，但是关键在于对时间的把握，钢厂的耐受力和铁矿石的港口库存下降在前期的博弈一直很激烈，必须通过用时间磨和消耗压制来积聚力量，量变到质变，最后人心所向，一鼓作气，跌停三板，获得最后的胜利。 图3 铁矿石港口库存和全国高炉开工率 回想整个过程和分析的结构，发现一种周期或者轮回。物极必反和矫枉过正用于在发生。不管从微小的吨钢利润的盈亏轮回，还是从库存周期的去库存和补库存的轮回还是从房地产周期甚至是宏观经济周期的轮回，都离不开量变到质变，时间积累，耐受力和博弈，最后到物极必反的过程。我们期货更关键去是预演一种逻辑假说，耐心等待时间的使矛盾的积累，在爆发前介入，通过图形来验证假说。在逻辑出清和资金反向流入后了结离场。 基差的作用