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经济周期与均衡利率的决定 Bd1 利率r 债券量Q r* Q* Q1 F E Bs1 Bs2 Bd2 r1 资产组合：M1+债券 资产需求：预期收益率 债券需求 M1需求 （货币需求：利率 货币需求 ） 货币供给：由央行决定 流动性偏好模型根据货币市场的均衡分析利率水平的决定。当货币市场处于均衡状态时，债券市场也处于均衡状态。 流动性偏好模型?????货币市场及其均衡 货币市场供求及其均衡 Ms 利率r 货币量M r* A E r1 Md r2 M0 M1 M2 D 1．货币需求曲线的位移及其影响因素。在流动性偏好模型中，导致货币需求曲线发生位移的主要有两个因素：(1) 收入水平；(2) 价格水平。 流动性偏好模型?????供求曲线的位移及其 影响因素 影响因素 移动方向 收入水平上升（下降） 右移（左移） 价格水平上升（下降） 右移（左移） 2．货币供给曲线的位移及其影响因素。若货币供给完全由央行决定，那么，货币供给曲线的移动由货币政策决定。 影响因素 移动方向 扩张性货币政策 右移 紧缩性货币政策 左移 M0 收入水平变动与均衡利率 Ms 利率r 货币量M r* F E r Md1 Md2 价格水平变动与均衡利率 Ms 利率r 货币量M r* F E r Md1 M0 Md2 货币供给增加与均衡利率 Ms2 利率r 货币量M r* E F r Md M0 Ms1 M1 假设其他经济变量保持不变： 利率与收入同向变动。 利率与价格同向变动。 利率与货币供给反向变动。 流动性偏好模型?????均衡利率的决定 收益率曲线的基本形状 (a) 正常收益率曲线 (b) 水平的收益率曲线 (c)反向的收益率曲线 (d)驼峰状的收益率曲线 见教材图10-11 平行移动 转动 曲率变化－蝴蝶式转换 收益率曲线变化分类 国债收益率曲线只能作为债券定价的参考，不能直接运用于债券定价。 原因：收益率曲线是由所有债券的到期收益率构成的曲线，其曲线上的点并不是真正的某个期限的市场利率，而只是某个期限的债券的到期收益率。（例10-7） 收益率曲线用于定价的不足 债券定价可以通过债券分解的方法。 定价时用的收益率（贴现率）是不同期限的零息票债券的收益率。 债券定价时用的贴现率是零息票债券的收益率，也就是期限结构上与不同期限对应的零息票债券的即期利率。 利率期限结构：在某个时刻，不同期限的即期利率组成一条曲线，也可以表示成某时点零息票债券的收益率曲线。 长期利率相当于在该期限内人们预期的所有短期利率的平均数。因而收益率曲线反映所有金融市场参与者的综合预期。 预期假说 假定： (1) 投资者对债券的期限没有偏好，其行为取决于预期收益的变动； (2) 所有市场参与者都有相同的预期； (3) 在投资人的资产组合中，期限不同的债券是完全替代的； (4) 金融市场是完全竞争的； (5) 完全替代的债券具有相等的预期收益率。 n期债券的利率等于在n期债券的期限内出现的所有一期债券利率的平均数。 结论： 收益率曲线向上倾斜，短期利率预期在未来呈上升趋势；收益率曲线向下倾斜，短期利率预期在未来呈下降趋势；收益率曲线呈水平状态，短期利率预期在未来保持不变。 金融市场操作： 预期短期利率水平上升，减持长期债券，增持短期债券； 预期短期利率水平下降，减持短期债券，增持长期债券。 期限不同的债券市场是完全分离的或独立的，每一种债券的利率水平在各自的市场上，由对该债券的供给和需求所决定，不受其它不同期限债券预期收益变动的影响。 市场分割假说 假定： (1) 投资者对不同期限的债券有不同的偏好； (2) 在期限相同的债券之间，投资者将根据预期收益水平的高低决定取舍，即投资者是理性的； (3) 理性的投资者对其投资组合的调整有一定的局限性，许多客观因素使这种调整滞后于预期收益水平的变动； (4) 期限不同的债券不是完全替代的。 收益率曲线向上倾斜，对短期债券的需求相对高于对长期债券的需求，短期利率低于长期利率； 收益率曲线向下倾斜，对长期债券的需求相对高于对短期债券的需求，长期利率低于短期利率； 实际上，收益率曲线通常向上倾斜。 结论 长期债券的利率水平等于在整个期限内预计出现的所有短期利率的平均数，再加上由债券供给与需求决定的期限溢价 。 该假说是对以上两种假说的进一步完善。 流动性偏好假说 前提假定： (1) 期限不同的债券之间是互相替代的； (2) 投资者对不同期限的债券具有不同的偏好； (3) 投资者的决策依据是债券的预期收益率； (4) 不同期限债券的预期收益率不会相差太多； (5)投资人只有能获得一个正的时间溢价，才愿意转而持有长期债券； (6) 长期利率 rnt等于在该期限内预计出现的所