2015 财务工程学 1 - 概述 郑州大学.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * 假设数额A（现值）以利率R投资了n年。如果利息按每一年计一次复利，则上述投资的终值为： F= 如果每年计m次复利，则终值为： 当m趋于无穷大时，R就称为连续复利（Continuous compounding），此时的终值为 ： * 一、套利 套利是一种在既没有成本，又没有风险的情况下能够获取利润的交易活动。 即套利机会是指无风险和无初始投资的获利机会。 二、无套利假设 市场是有效率的。一旦有市场信息（包括套利机会）出来每个投资者都有能同时发现。 无套利：在有效的资本市场上，资产价格会立即调整而使得套利机会无法长时间存在。 在一个有效金融市场上，信息传递得如此之快，如此之广，所有投资者都有参与交易，以至于任何无风险套利的机会都瞬间即逝。 * 一、无套利含义：对成熟市场（市场是有效的），一旦发现无风险套利的机会，就会充分利用，直至无风险套利机会消失，市场达到均衡为止。 二、无套利原则（无套利原理，无套利均衡分析方法）：如果市场是有效的，则市场不存在无市场风险套利的机会。即无套利市场不存在既不要成本，又没有风险的套利机会。 如果市场上有无风险套利机会，因为市场是有效的，就会有很多人发现这机会而进行套利，于是价格必然由于套利行为作出相应的调整，使套利机会立即消失，重新回到均衡的状态。这就是无套利的定价原则。 “所有人”发现机会时，无法套利！“所有人”认同的投资机会就不是机会了. * 一、无套利价格 在没有套利机会存在的条件下金融资产的价格。 二、无套利基本引理 （一）基本条件 1、资产在市场交易； 2、投资者自由进入市场； 3、任何交易者都可无限制取得市场上资产的任意多头和空头，也可以无限制取得合成资产的多头和空头； 4、投资者可按无风险利率进行进行无限制的现金借贷； 5、无交易费用，含经济人拥金、税、保证金、融券成本等。 6、无违约风险。即违约风险不在这里讨论。 * （二）基本引理 如果资产A和B在时间区间（t,T）内都没有发生另外的现金流或另外的交易，则 1、T时刻A价值大于等于B价值的充要条件是A现值也大于等于B现值。 即AT=BT（AT=BT）充要条件是At=Bt（At=Bt）。 2、T时刻A价值等于B价值的充要条件是A现值也等于B现值。 即AT=BT充要条件是At=Bt 。 * 假设现在6个月即期年利率为10%（连续复利，下同），1年期的即期利率是12%，设今后6个月到1年期（6×12）的远期利率为r。 （1）分单利和连续复利两种情报况，求无套利远期利率r； （2）如果有人把r定为11%，问市场是否有无风险套利机会，怎样套利？（按连续复利进行分析） * 例1 解：（1）组合A：1单位货币按10%的利率投资6个月，再按远期利率r投资6个月。 组合B：1单位货币按12%的利率投资12个月。 因为： A的初值=B的初值 所以，根据无套利原理有： A的终值=B的终值值（*） * exp，高等数学里以自然常数e为底的指数函数 由（*）式，远期利率r应该满足： exp(0.10×0.5)exp(r×0.5)=exp(0.12×1)。 由此解得r=0.14。（单利） 显然有r=0.14 附：按一年派息一次的复利计算：由（*）式有： （1+0.10×0.5）（1+r×0.5）= （1+ 0.12×1） 即按一年派息一次的复利计算的无套利远期利率为r=13.33% * （2）如果市场上远期利率r=11%，而无套利的远期利率r=14%，则市场有无风险套利机会。 套利思路：借短（前半年即期10%和6×12的远期11%）贷长（一年的即期12%） 套利组合：年初三笔交易为套利组合 ①按10%的利率借款6个月，本金1000万元； ②以多头方签订一份6×12的远期利率协议，协议利率为11%，名义本金为 1051万元=1000exp(0.10×0.5）万元； ③按12%的即期利率贷出一笔1年期的款项，金额为1000万元。 * 套利结果： 借入：头6个月，按10%利率借入资金1000万元，到期要还要还本息为 1051万元=1000exp(0.10×0.5）。