《金融学》第六章金融资产组合与选择剖析.pptVIP

第六章  金融资产的组合与选择 第一节 风险与投资 第二节 证券价值评估 第三节 资产定价模型 第四节 资本结构 第一节 风险与投资 一、风险的含义(P130) 风险：即未来结果的不确定性。不确定的程度越高，风险就越大。 风险仅指不确定性 ； 风险的内涵包括可能的损失和可能的获利； 金融市场的风险是指金融变量的各种可能值偏离其期望值的可能性和幅度。 二、金融风险的种类 （一）按风险来源分类 : 1、市场风险：由证券市场行情变化引起 2、信用风险：即违约风险 3、流动性风险：能够及时、没有损失的变现 4、操作风险：操作失误或者工作流程出现问题引起的风险 （二）按能否分散分类 1、系统性风险 由那些影响整个金融市场的风险因素所引起的，这些因素包括经济周期、国家宏观经济政策的变动等等。 2、非系统性风险 与特定公司或行业相关的风险，它与经济、政治和其他影响所有金融变量的因素无关。 三、风险的度量 （一）风险和收益的度量 （P170) 投资收益率： r 期望收益率:E(RP) 度量风险的标准差: σ 1、单项投资收益率——r r=C+(P1-P0)/P0 C-投资的资产收入（利息、股息等） P1-资产的期末价格 P0-期初价格 2、期望收益率 （1）单项投资期望收益率——E(R) E(R) = ∑ Pi ri Pi——第i种收益率出现的概率； ri—— 未来第i种可能的收益率； （2）单项投资收益和风险的衡量 单个证券的风险，通常用统计学中的方差或标准差σ表示： 四、投资分散化与风险 1.随着资产数量的增加，资产组合分散程度的增加，资产组合的风险将会不断趋于下降。 前提：只要证券组合每对证券间的相关系数ρ小于1，证券组合的标准差就会小于单个证券标准差的加权平均数，这意味着只要证券的变动不完全一致，单个有高风险的证券就能组成一个只有中低风险的证券组合。 2. 非系统风险，可以分散和转移； 3. 对于系统风险，投资分散化无能为力。 证券数量与组合风险的关系 五、有效资产组合 1、马科维茨资产组合理论——假定投资者偏好期望收益率而厌恶风险。 （1）在给定相同σ2的投资组合中，投资者会选择E（Rp）最高的组合； （2）在给定相同E（Rp）的组合中，投资者会选择σ2 最小的组合 。 2、资产组合的曲线与有效组合 有效边界是指证券组合可行域中相同方差不同收益率中收益率高的组合（ACD线段）或相同收益率中方差小的组合（BAC线段）。 六、最优资产组合的选择 有效边界 AC上，具体选择哪一个点，取决于投资人的风险偏好——对风险的承受能力； 第三节 资产定价模型 一、资本资产定价模型 (CAPM威廉.夏普P178) （一）假设（Capital Asset Pricing Model ） 第一，投资者是风险回避者，并以期望收益率和风险（用方差和标准差衡量）为基础选择投资组合； 第二，所有投资者的投资仅为单一投资期，投资者对投资回报率的均值、方差以及协方差具有相同的预期； （二）结论 1、在CAPM模型中，任何投资者所持风险资 的相对比例等于市场投资组合的比例。 2、所有的投资者，无论他们的具体偏好如何不同，都将会将市场投资组合与无风险资产混合起来作为自己的最优组合。 3、投资者对风险和收益的偏好状况与该投资者最优风险资产组合的构成是无关的——分离定理。 （三）模型的构建 β系数表示单个资产与整个市场组合风险之间的关系， 。 β系数意义：反映了资产收益率受市场组合收益率变动影响的敏感性，衡量了单个资产系统风险的大小。 单个资产的期望收益率的公式表示； 注意： 资本资产定价模型是一个一般均衡模型，反映期望形式下的风险与收益关系； 在均衡条件下，某一特定资产和资产组合的期望收益率为资本资产定价模型内生决定。 马科维茨模型中，期望收益率是外生的。 无风险资产的β系数β f=0, 市场组合的β系数β m=1 模型意义： CAPM模型表明在风险和收益之间存在一种简单的线性替代关系，使基金管理发生了由过去的收益管理模式向现代的风险管理模式的根本性转变。 资产期望收益率的公式，可以用来评价证券的定价是否合理。 二、套利定价模型（P140) 第四节 资本结构（了解） 资本结构（Capital Structure） ——是指企业取得长期资金的各项来源、组合及其相互关系。 最优资本结构 ——是指在充分权衡融资成本和融资风险的情况下，能使企业市场价值最大的资本结构。 自学：MM定理 25-26课时 第一节 风险与投资