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当前位置：风险投资网 VC学苑 案例集萃 正文 一家制造业企业的VC融资案例分析 2009-06-11 10:41:00 来源: cvcri 作者：cvcri 阅读:1103 ? 这是南方一家经营家居装饰用品的民营企业，姑且称之“京元公司”。该公司成立于1998年，直到三年前，它抓住了国际市场对草编工艺品需求爆炸式增长的契机，与国际大卖场签订了五年独家代工协议，由一家作坊式企业成长为当地最大的草编工艺品生厂商，产能和销售额占当地加工能力和出货量的80％，进而初步垄断了当地优质草编原料的供应。京元公司近四年的财务数据如下。（表1） 　　 表1 京元公司主要财务数据 （单位：万元） ?2003200420052006(预计） 主营收入370055001600030000 净利润62993527205100 总资产3000470058969932 净资产1780240933446064 投入资本2780340943447064 由于市场销售火爆，京元公司目前的产能达到极限，国际市场订单已经出现积压现象。公司管理曾预计未来三年国际市场代工订单仍将以超过70％的速度增长，而国内市场也将于三年后迎来爆炸式增长阶段。为此，京元老板决定以私募方式引入1亿元股权资本，增强生产和供应能力，为此出让30％的股权。 　　 某私募股权基金判断，这是一家潜质不错的投资目标。理由如下： 　　 首先，目前京元公司在国际大卖场的整体采购份额中微不足道，以至于后者不会为了寻找价格更低的供货商而增加转换成本。同时，京元公司的产能几乎覆盖了内地市场需求，在不能确保打通国际市场通路前，国内其他的产业投资者不会贸然进入这个行业； 　　 其二，京元公司已经发展出一套成熟的草编机械化工艺，并通过长期跟踪国际装饰设计的流行趋势，初步掌握了程式化的设计开发流程，这就使京元公司获得了一般作坊式企业无法匹敌的规模化生产的潜力； 　　 最后，也是最重要的一点，按照目前京元公司的订单增长速度和投入－产出结构，三年后，其营业收入将达15亿元左右，增加12亿元，而为此所需的增量资本投入仅在1亿元左右。也就是说，私募基金1元资本投入，三年后可带来12元增量收入，这正是“快公司”之“快”的本质特征。 在对京元公司的投入—产出结构和国际通路做了详尽的尽职调查后，私募基金修正了一个关键数据：1元增量投资只能带来大约8元左右的增量收入。考虑到业务收入增长可能会带来营运资产投入的加速度增长，如应收款项和存货增长速度可能会高于营业收入的增长速度，因为京元业务规模扩大会增加国际卖场分散采购的动机，京元不得不在账期和存货储备上做出更大的牺牲。即便这样，私募基金仍然决定投资京元，毕竟，这种质地的“快公司”实属可遇不可求。 通过这个缩微版的投资故事，我们可以提炼出一条制造“快公司”的生产线：1元投资，三年时间，实现8元的增量收入，包装上市，投资者套现离场。蒙牛、尚德、分众，与京元的故事如出一辙。（表2） 　　 表2 “快公司”的财务数据对比 ?蒙牛乳业无锡尚德分众传媒 引入私募基金名称大摩、鼎晖、英联高盛、龙科、英联、法国Natexis、西班牙普凯等软银、鼎晖、高盛 私募基金首次入资时间2002年6月2005年上半年2003年5月 私募基金首次入资金额2600万美元8000万美元4000万美元 入资前一财年营业收入7.24亿元人民币2289.6万美元- 上市时间2004年6月10日2005年12月14日2005年7月13日 上市前一财年营业收入40.71亿元人民币2289.6万美元2.4亿元人民币 揭开快公司的面纱 蒙牛是一个传统产业的传奇，它的“快”只能用一路狂奔来形容。2002年6月，当大摩、鼎晖、英联三家基金联手将2600万美元投向蒙牛时，蒙牛及其创办人牛根生还都是让人备感陌生的名字。虽然在2001年，蒙牛的营业收入就已达7.24亿元，对于成立刚两年的蒙牛来说，这当然是一种足以笑傲群雄的业绩增长速度。但在当时的乳业市场中，10亿元营收规模的企业为数众多，而蒙牛的同城对手伊利，更是早在1998年就跨过了10亿元的营收门槛。但在基金入资之后，以及在后来被广为效仿的那份“对赌协议”的驱赶下，蒙牛开始了让人目眩神迷的一路狂奔。到上市前的2003年度，蒙牛的营业额已达40.71亿元，两年之内营业收入增加了462％。虽然在2003年，伊利股份以年营业收入62.99亿元占据国内第一的位置，而光明乳业以59.81亿元紧随其后，蒙牛与前两位尚存在一定的差距，但其迅猛的增长势头让业内侧目。与此形成对比的是，伊利股份2002年才达到40亿元的规模，从10亿元到40亿元，伊利足足用了四年时间。 　　 无锡尚德的“快”则不仅是一个新兴产业的迅速崛起，