8 互换.ppt

第 8章互 换 互换是两个公司私下签订的，按照事先约定的规则在约定的时间内交换现金流的协议 互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末，当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而开发了货币互换。而1981年IBM与世界银行之间签署的利率互换协议则是世界上第一份货币互换协议。从那以后，互换市场发展迅速。利率互换和货币互换名义本金金额从1987年底的8656亿美元猛增到2002年中的823,828.4亿美元，15年增长了近100倍。可以说，互换市场是增长速度最快的金融产品市场 §8.1 利率互换的机制 最普通的互换是大众型（plain vanilla）利率互换 这种互换是B同意向A支付若干年的现金流，这个现金流是名义本金乘以事先约定的固定利率所产生的利息；同时A同意在同样期限内向B方支付相当于同一名义本金按浮动利率产生利息的现金流 这两种利息现金流使用相同的货币。利率互换标准期限是1年、2年、3年、4年、5年、7年与10年，30年与50年的交易也较常见 利率互换协议中的浮动利率一般是伦敦同业银行拆借利率LIBOR。LIBOR常作为国际金融市场贷款的参考利率 例如某项贷款，利率被定为6个月期LIBOR＋0.5% p.a. 大众型 利率互换举例 假设微软公司签署了一份利率协议约定，每半年支付一次由1亿美元名义本金和5%的年利率计算的固定利息，同时收到由同样本金和6个月期LIBOR计算的浮动利息 看一下这个协议产生的现金流 微软公司的现金流 利率互换的应用 转换某项债务 将固定利率转换为浮动利率 将浮动利率转换为固定利率 转换某项资产 将浮动利率转换为固定利率 将固定利率转换为浮动利率 Intel公司和 Microsoft 公司(MS) 转换负债 加入金融中介 Intel 和 Microsoft  转换某项资产 加入金融中介 Quotes By a Swap Market Maker §8.2 比较优势原理 比较优势（Comparative Advantage）理论是英 国著名经济学家大卫?李嘉图（David Ricardo） 提出的。他认为，在两国都能生产两种产品，且 一国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而 另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门 生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小 （即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分 工和国际贸易，双方仍能从中获益 李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适用于所有的经济活动。只要存在比较优势，双方就可通过适当的分工和交换使双方共同获利 互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：?双方对对方的资产或负债均有需求；?双方在两种资产或负债上存在比较优势。上面两点将会在后面的实例中得到具体体现 公司A想要借入5年期1千万的浮动利率借款 公司B想要借入5年期1千万的固定利率借款 在上述互换中，每隔6个月为利息支付日，因此互换协议的条款应规定每6个月一方向另一方支付固定利率与浮动利率的差额。假定某一支付日的LIBOR为6.00%，则A应付给B 5.25万美元[即1000万?0.5?（5.00%－3.95%）]。利率互换的流程图如图所示： LIBOR的浮动利率 4%的固定利率 3.95%的固定利率 LIBOR+1%浮动利率 思考1： 上述案例中为什么不直接让A从市场上又贷浮动又贷固定，然后把固定贷款以一个比前述互换更优惠的利率再贷给B，这样两人利率改进的效果都更好？ 思考2：关于比较优势的问题 为什么在固定利率与浮动利率市场提供给A和B的利率价差不同？也即比较优势为什么会一直存在？如果互换市场有效，这些差别是否应该早就被套利消除？ 我国利率互换的发展 2006年2月9日中国人民银行发布《中国人民银行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》 国家开发银行与光大银行的首笔利率互换业务 目前每月成交名义本金余额在几百亿上下 参考浮动利率：1、银行间质押式回购利率，主要以7天回购定盘利率(FR007)为基准，这种互换也称IRS-Repo；2、上海银行间同业拆放利率（SHIBOR），这其中主要以3个月SHIBOR、1周SHIBOR和隔夜SHIBOR为基准 商业银行进行利率互换的收入来源 §8.3 利率互换的定价 互换的定价