利差杠杆——大变革下的中国金融行业战略价值系列.ppt

2.1 国际经验：非银行金融的崛起 3.2保险的盈利模式分析：保险合约利差×杠杆 3.3证券的盈利模式分析：资本利差×杠杆 3.4信托的盈利模式分析：资金利差×杠杆 3.4信托的盈利模式分析：资金利差×杠杆 4.1. 现状：银行独大 4.2发展方向：证券和保险行业迎来大发展机会 4.2发展方向：证券和保险行业迎来大发展机会 4.2发展方向：证券和保险行业迎来大发展机会 4.2发展方向：证券和保险行业迎来大发展机会 * * 申万研究 金融行业的均值回归之路：利差杠杆 ——“大变革下的中国金融行业战略价值”系列报告之一 证券分析师 何宗炎、孙婷、王胜 倪军、王宇轩、徐冰玉 2012.5.10 * * 核心观点和结论： 金融变革是国家战略，在当前具有必要性。 金融机构的本源业务是资本中介业务，盈利的核心因素是利差×杠杆。 金融变革带来非银行金融的快速发展，缓解目前的畸形结构。 证券、保险值得重点关注：我们预计未来5-10年证券行业复合增长率将达32%，保险复合增长率将达25%。 * * 主要内容 1. 背景：金融变革是国家战略； 2. 国际经验：金融发展带来非银行金融的崛起； 3. 本源：金融机构的本源业务是资本中介，盈利的核心因素是利差×杠杆 4. 现状和方向：从银行独大到证券、保险行业的快速崛起。 * * 1.1 金融变革是保持经济持续高速增长的必然要求 人类经济增长分为三个阶段：要素驱动、效率驱动和创新驱动 我国经济由要素驱动进入效率驱动，需要大力发展金融市场提升要素配置效率 * * 1.1 金融变革是摆脱中等收入陷阱的必然要求 大部分国家都很容易实现要素驱动的增长，但是很多国家在完成要素投入阶段的增长之后，经济长期停滞不前，陷入中等收入陷阱。 金融改革，提高要素配置效率，也是摆脱中等收入陷阱的必然选择 注：每一个点代表一个国家，各国当前距离人均美元达到3000美元的时间 资料来源：世界竞争力报告（2011-12） 2 市场规模 77 技术效率 48 金融市场效率 36 劳动市场效率 45 商品市场效率 58 高等教育和培训 30 基本要求 排名 　 我国要素配置效率不高 很多国家陷入中等收入陷阱 * * 1.2 金融变革是金融安全的必然要求 在我国金融市场，间接融资比例过高，将导致经济风险和金融风险过度集中 在银行体系的内部，使我国金融体系缺乏必要的弹性，不利于金融安全和经济安全 人民币国际化的进程加速，资本的自由流动对我国金融安全提出更高的要求，因此发展资本市场是必然的选择。 11.1% 6.72 0.84 2011 11.1% 8.62 1.08 2010 8.9% 8.82 0.86 2009 12.8% 3.52 0.52 2008 17.3% 4.20 0.88 2007 8.9% 3.01 0.29 2006 9.4% 0.91 0.09 2005 直接融资占比 间接融资额 直接融资额 　 直接融资比例不足15%（单位：万亿） 我国直接融资比例过低 不可能三角 * * 主要内容 1. 背景：金融变革是国家战略； 2. 国际经验：金融发展带来非银行金融的崛起； 3. 本源：金融机构的本源业务是资本中介，盈利的核心因素是利差×杠杆 4. 现状和方向：从银行独大到证券、保险行业的快速崛起。 * * 2.1 国际经验：非银行金融的崛起 一个国家或地区的信用扩张的深度可以近似度量该地区的金融发展程度。我们用该地区信用总量与GDP的比值度量。 还可以从证券化率的水平来看一个国家的金融发达水平，发达国家的证券化率明显高于发展中国家。 金融发达程度与经济发展程度正相关 发达国家的证券化率高于发展中国家 金融发达的国家或地区，其非银行金融部门的发达程度越高 根据世界经济论坛所公布的国家综合竞争力的指标，其中金融效率的得分与金融发展程度高度相关，同时，得分与该地区的非银行信用的占比高度相关 金融越发达国家的非银行金融的占比越高 金融效率与非银行信用占比正相关 * * 2.2 美国的历史借鉴：从银行独大到多种金融结构并驾齐驱 商业银行所占比重由1950年的50%下降至1990年27%，货币市场互助基金、联邦资助机构发行的证券化贷款迅速增加，四类基金市场份额达到的35% 美国证券行业收入从1980年至2000年增长了10倍 1950年金融中介资产份额 1990年金融中介资产份额 美国证券行业收入从1980至2000年增长了10倍 * * 主要内容 1. 背景：金融变革是国家战略； 2. 国际经验：金融发展带来非银行金融的崛起； 3. 本源：金融机构的本源业务是资本中介，盈利的核心因素是利差×杠杆 4. 现状和方向：从银行独大到证券、保险行业的快速崛起。 * *