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REITs将助力房地产私募基金转型 　　房地产私募基金发展面临转型？ 　　2014年全年房地产行业进入弱周期行情，房屋销售价格指数、商品房销售面积、房地产开发投资等数据都在走弱。房地产行业已经由此前的黄金时代进入白银时代，行业利润率的下移不可逆转，而土地高成本以及高融资成本已经成了中小型房企难以承受之重。自2014年起，我们看到行业已经出现一些明显变化，旨在摆脱对过去模式的依赖。典型的如以万科为代表的规模房企开始寻求向“轻”转型，小股操盘模式的推广使得行业运营机制开始变革；中小型房企开始加速转型从而退出地产市场，行业并购机会迸发。我们也看到管理层对房地产私募基金的监管也在逐步趋紧。与房地产私募基金这5年来飞速发展不同的是，目前房地产私募基金相关的法律法规却是相当滞后。现在也只有《合伙企业法》、《产业投资基金试点暂行办法》等相对宽泛的法条，对房地产私募金在实际运营过程中的约束能力不足。但在今年1月国务院办公厅发布的107号文《关于加强影子银行业务若干问题的通知》中，国务院要求规范发展私募投资基金业务。要按照不同类型投资基金的本质属性，规范业务定位，严禁私募股权投资基金开展债券类融资业务。我们认为，随着这份通知的发布，管理层开始关注房地产私募基金在实际运作中，存在的“明股实债”等一系列操作上不合规的问题，管理层将在未来继续加强对房地产私募基金的监管，房地产私募基金“野蛮生长”的时代将一去不复返。 　　总之，在行业经历了2013年快速上涨之后，2014年的调整表明行业已经进入低速增长阶段，行业大周期拐点的到来，行业高利润率将逐步回归，这就使得当前房地产私募基金本身所要求的高收益、低风险和房地产行业利润回归的分歧有所加大。房地产私募基金向专业化、重运营方向转型将不可避免。 　　转型升级是房地产私募基金管理人在2015年必须思考并付诸行动的一个命题。 　　 REITs推出速度在加快 　　目前，全球已有20个国家和地区相继推出REITs，并且有7个国家和地区正着手开辟REITs市场。截至目前，全球REITs的总市值已经超过一万亿美元。截至2010年，美国REITs总资产已由1970年左右的10亿美元发展到3890亿美元，40年年均复合增长率16.08%。截至2015年1月，美国上市REITs总市值达到9594亿美元。 　　REITs上市以来的快速增长，使其成为房地产金融市场不可忽视的力量。REITs对于处于转型期的中国房地产行业和房地产私募基金都将带来深远的影响。曾经在2007年被搁浅的REITs，近来推出的速度也在加快。 　　2014年8月在监管层发布的《资产管理机构证券化业务管理规定（征求意见）》稿中，承担资产证券化的机构从证券公司拓展为资产管机构，包括具备资产管理业务资格的证券公司、基金子公司以及证监会认定的其他机构；审核方式由审批改为了基金协会备案；新三板与证券交易所、机构间私募产品报价与服务系统及券商柜台市场均可成为资产支持证券的挂牌、转让场所。同时，2014年9月30日，央行就提到要积极稳妥开展房地产投资信托基金（REITs）试点。住建部也表示要求积极推进房地产投资信托基金（REITs）试点，支持从租赁市场筹集公共租赁房房源等多种渠道，发展租赁市场。随着我国房地产行业步入存量时代和房价长期以来的持续上涨，单个物业的交易所需的资金体量也越来越大。资金供给和房地产行业经营造成的资金需求之间的期限错配问题将日益突出，因此REITs的推出有其内在需求；另外在宏观经济去杠杆的大背景下，REITs作为在国外快速发展并且运行模式成熟的资产证券品种，快速推进也在情理之中。 　　事实上，过去数月除了政策上的暖风之外 12月，苏宁云商将旗下11家门店物业的相关资产权益全部转让给华夏资本管理有限公司近日成立的“中信华夏苏宁云创资产支持专项”计划，并将在深交所挂牌，这也将成为深交所中小板上市公司首次通过证券资产化业务成功融资。我们认为，随着这个REITs项目的成功推出，在实际项目上我国REITs推进的速度将不断加快。种种迹象表明，REITs有望在2015年上半年开启试点。 　　 REITS推出的投资机遇 　　REITs的推出究竟会带来哪些新的投资机会？要回答这个问题，首先要从REITs的推出给房地产行业带来了哪些变化开始说起。 　　REITs作为一种资产收益凭证，其对于收益权的分割和自由流通，有效解决了房地产资产的固定性与权益的流动性、经营的统一性与资金的多元性之间的矛盾。因此，理论上，REITs推出后，那些投资额大、开发周期长、回收周期长、经营绩效规模化溢价高的项目相较于其他地产项目将更加受益。 　　循着这个逻辑，我们认为在房地产投资中，商业地产和城市综合体类的资产将在未来存在机会。首先，商业地产往往开发周期长、投