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关于CAPM应用及局限性分析 　　【摘要】资本资产定价模型（CAPM）是现代微观金融学的奠基石，是目前证券市场上应用最广泛的模型。但是同时，它也存在一定的局限性。本文首先简要概述了CAPM模型的基本理论、应用，进而论述了该模型的局限性。 　　【关键词】资本资产定价模型 应用 局限性 　　资本资产定价模型它用一个简单的模型刻画了资产收益与风险的关系，代表了金融学领域重要的进展和突破，是现代金融学最重要的理论基石之一。CAPM的核心思想是在一个竞争均衡的资本市场中，非系统风险可以通过多元化加以消除，对期望收益产生影响的只能是无法分散的系统风险（用β系数度量），期望收益与β系数线性相关。在金融投资决策中，风险的度量和管理一直是理论界和实证界所关注的核心问题。由于CAPM的简洁性和可操作性，在股票收益预测、投资风险分析等许多问题中得到广泛的应用，但实证研究结果不是很理想，有人认同，有人质疑。本文对资本资产定价模型的应用及局限性进行研究无疑在理论上和实践上都有着重要的意义。 　　一、资本资产定价模型的概述 　　20世纪50年代，马柯维茨（Markowitz）在《金融杂志》上发表的题为《投资组合的选择》（Portfolio Selection）的博士论文中确定了最小方差资产组合集合的思想和方法，其后，在马柯维茨均值―方差分析的基础上，夏普（Sharpe）、林特纳（Lintener）、莫辛（Mossin）等研究了竞争均衡市场中金融证券价格的形成，提出了竞争市场中确定资本资产价值的数学模型，称为资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）。 　　资本资产定价模型包括以下几个基本假设：投资者都是风险规避者；投资者遵循均值-方差原则；投资者仅进行单期决策；投资者可以按无风险利率借贷；所有的投资者有相同的预期；买卖资产时不存在税收或交易成本。 　　在这些假设的基础上，美国著名的投资理论家夏普，在从对单个投资者的最优投资组合转向对整个市场的研究中，于1964年提出了著名的资本资产定价模型（CAPM），可表示为：CAPM：E（Ri）=Rf+βim（E（Rm）-Rf）其中：E（Ri）是资产i 的预期回报率；Rf是无风险利率；βim是[[Beta系数]]，即资产i的系统性风险；E（Rm） 是市场m的预期市场回报率；E（Rm）-Rf是市场风险溢价（market risk premium），即预期市场回报率与无风险回报率之差。 　　资本资产定价模型认为：风险资产的收益由两部分组成，一部分是无风险资产的收益由Rf 表示，另一部分是市场风险补偿，由βim（E（Rm）-Rf）表示。其中β系数表示系统风险的大小，这就意味着高风险资产必然伴随着高收益。并非风险资产承担的风险都需要补偿，需要补偿的只是系统风险。由于系统风险不能由分散化而消除，必须伴随有相应的收益来吸引投资者投资，相反，非系统性风险由于可以分散掉，则无需补偿。资本资产定价模型还指出最佳的组合是市场组合，市场组合的非系统风险最小，所有的风险投资者都会持有市场组合。一个针对实践的推论就是最优的投资策略是对全市场指数的被动投资。 　　二、资本资产定价模型的应用 　　资本资产定价模型理论的最基本的应用是计算资产的预期收益率，根据公式即可得到。资本资产定价模型在其他方面的应用，均是通过这基本的应用延展开来的 　　（一）在风险投资中的应用 　　在企业的风险投资决策中，资本资产定价模型提供了与投资组合理论相一致的单一证券风险的计量指标，有助于投资者预计单一资产的不可分散风险。该方法的理论依据是：贴现率或资本成本是投资者进行项目投资决策时所要求的最低报酬率，当项目投资的风险增大时，投资者要求得到的报酬也上升。反之，当项目投资的风险减少时，投资者要求得到的报酬也下降。 　　（二）在投资组合中的应用 　　资本资产定价模型来源于投资组合理论，又反过来用于投资组合决策。组合决策的基本方法是：确定不同证券投资组合的系数、计算各证券组合的风险收益率、确定各投资组合的报酬率、比较投资组合的报酬率。并结合投资者的风险态度和风险收益率来进行投资组合方案决策。 　　（三）在筹资中的应用 　　企业在筹资的过程中，必须考虑筹资的资本成本最低和企业的价值最大化原则。投资者对发行企业的风险程度与股票投资承担的平均水平可以用来评价普通股的资本成本率。而在计算普通股成本即股票的预期报酬率时，就可以用到资本资产定价模型。 　　三、资本资产定价模型的局限性 　　不可否认，资本资产定价模型之所以是现代金融市场价格理论的支柱，必然有它自身的优点。资本资产定价模型最大的优点在于简单、明确。它把任何一种风险证券的价格都划分为三个因素：无风险收益率、风险的价格和风险的计算单位，并把