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基于“沪港通”的我国资本市场有效性实证检验 　　【摘要】通过事件研究法，以2014年11月“沪港通”的正式实施为事件，以其中沪股通交易范围内上证180指数、上证380指数的成分股中A+H股为研究对象，对“沪港通”正式实施公告发出前后是否存在超常收益进行实证分析。实证结果表明，中国A股市场尚未达到半强式有效。虽然“沪港通”受到广大投资者的广泛关注，但当前投资者并不看好；最后，根据实证结果进一步分析投资者不看好“沪港通”的原因，并对如何提高中国A股市场的效率提出建议。 　　【关键词】半强式有效市场 事件研究法 沪港通 　　一、引言 　　资本市场作为我国经济的重要组成部分，经过30年的发展壮大和完善，逐渐与我国经济体制改革相对应。1990年年底上海证券交易所和深圳证券交易所的相继成立和STAQ系统在北京人民大会堂举行开通典礼是我国股市诞生的标志。我国股市这一路走来，经历了不少曲折，其大致可以分为以下五个阶段： 　　局部探索阶段（1990～1993）。这短短三年，股市疯狂开市；1991年内地股市正式启动，市场的不成熟与投资者的非理性使股票市场在这几年间几番起落。1992年5月沪市取消涨停板限制后股市“一飞冲天”；同年8月深市疯狂购买认购证事件后深市元气大伤；10月国务院为了救市成立证监会；股市变冷由牛转熊，次年7月三大利好救市政策重新引发大涨。 　　全面开展阶段（1994～1998）。公司法的颁布，证监机构的调整，上市公司数量的增加都展现了我国股市发展的快速。但由于当时我国原生金融市场的市场机制不健全，导致衍生金融市场重挫。例如中国证券史上“327事件”使得国债期货夭折；1995年5.18国债期货试点暂停的紧急通知引发股市暴涨股指攀升；1996年12月国家政策扼制股市的涨势，在弱市中炒作重组板块。 　　立法规范阶段（1999～2004）。《证券法》的实施造成国有股减持以及之后的股权分置改革，并且同时证监会开展了一系列上市公司的治理运动。也在此阶段，中国于2001年加入了WTO，2002年QFII在大陆试水。 　　固本清源阶段（2005～2008）。2005年开始的股市股权分置改革于2006年底基本完成，之后启动券商的综合治理更是使我国证券市场的发展达到了顶峰。紧接着2007年又推出了QDII。但是2007年2月27日沪深股市遭遇十年未见的重挫；2008年美国次贷危机的爆发引发了全球金融危机。 　　开拓创新的阶段（2009～）。2009年创业板的推出，2010年融资融券的开闸，2011年RQFII的试点，2012前海金融政策创新，2013年全国股转系统的建立，2013年新三版扩容以及近期的沪港通试点，这些事件都展示了我国股市的一系列创新行为。 　　但在2014年之前，境外机构投资者只有通过QFII或QDII这类实现资本市场有序开放的特殊通道才能进入到内地市场进行投资，同时也受到很多限制。直到2014年11月“沪港通”的公告实施，资本市场的进一步开放，境外机构投资者才有更多机会参与到内地市场中来。 　　沪港通是指上海证券交易所和香港联合交易所允许两地投资者通过当地证券公司（或经纪商）买卖规定范围内的对方交易所上市的股票，也即是沪港股票市场交易互联互通机制。沪股通，是指投资者委托香港经纪商，经由香港联合交易所设立的证券交易服务公司，向上海证券交易所进行申报。股票范围包括上海证券交易所上证180指数、上证380指数的成分股，以及上海证券交易所上市的A+H股公司股票。11月10日中国证监会与香港证监会联合发出公告，“沪港通”的股票交易将于2014年11月17日开始。 　　在我国资本市场不断发展的过程中，市场有效性也相应地得到较大的提高。对此，不少学者做了检验，包括邓子来和胡键（2001）[12]、陈立新（2002）[11]、史金凤（2007）[10]、谢晓霞（2007）[6]等等，实证结果均表明我国的市场已达到弱式的有效但仍未达到半强式的有效。半强式有效市场中，证券价格包含了所有的公开信息，任何投资者利用公开信息制定投资策略进行证券交易均无法获得超常收益。本文将以2014年11月“沪港通”的正式实施为事件，来考察目前我国资本市场是否有效以及有效性的程度。 　　二、国内外文献综述 　　资本市场的对外开放是经济发展的必然，市场开放的相关问题也受到众多学者的关注，尤其是中国资本市场对外开放对国内市场的影响方面。资本市场的开放对市场有效性来说非常有利（冉飞，2004[1]；戴学来，2003[2]），如QFII制度，QDII制度对市场效率都产生了有益的影响（龚纪纲，2010[3]；Henry，2008）。 　　随着我国资本市场的内在发展和逐步开放，市场有效性也相应地大大提高，对此很多学者做了不少研究。翟肖东（2014