Do Stock Prices Fully Reflect Information in Accruals.pptx

Do Stock Prices Fully Reflect Information in Accruals and Cash Flows About Future Earnings?Richard G.Sloan (1996)IntroductionDevelopment of HypothesesSample Formation and Variable MeasurementEmpirical AnalysisConclusionsContents IntroductionNO.1引文IntroductionIntroductionAccrualsEarningpersistenceStock priceCash flowDevelopment of HypothesesNO.2提出假设Development of hypothesesDevelopment of Hypotheses 在财务报表分析中，分析当前盈余中的应计项目和现金流部分来预测未来盈余是很重要的。 Graham et al.(1962)强调利用当前盈余和它的组成部分信息来预测未来盈余的重要性，但是当前盈余的这两个部分在预测未来盈余能力时具有不同的作用。当当前盈余中应计项目的比例大时，当前盈余具有较小的持续性，基于此，本文提出：Development of Hypotheses 由于现金流相对于应计项目来说更不容易受到操纵，而权责发生制的会计系统，由于受到依赖于应计项目、递延项目、分摊和其他一些需要估计的事项影响，因而受到操纵的可能性比现金流更大，准确性也就更低（Bernstein,1993）.H1:当前盈余的持续性会随着盈余中应计项目的增加而减 少，随着盈余中现金流的增加而增加。 Development of Hypotheses 现有文献大多发现股票价格与盈余之间是存在正相关关系的（Ball and Brown (1968), 但是，近期的文献也有发现投资者在预测企业未来盈余的时候并没有能够有效的利用可获得的信息(Ou and Penman 1989; Bernard and Thomas 1990; Hand 1990; Maines and Hand 1996). 基于假设1中，作者认为股价并没有反映出盈余中应计项目和现金流二者影响盈余持续性的程度，所以提出 H2(i)：股票的价格包含的盈余预期没有充分反映由于现金流部分引致的盈余较高的持续性和应计项目部分引致的盈余较低的持续性。Development of Hypotheses 如果投资者过分关注盈余，当应计项目低的时候，他们将趋向于低估股票；当应计项目高的时候，他们将趋向于高估股票。这是因为盈余中的应计项目部分导致低的盈余持续性并不能够充分反映出来。只有当将来投资者意识到股票被高估或低估时，错误定价才能得到纠正（低估导致正的异常回报，高估导致负的异常回报）提出： H2(ii)：持有相对低水平应计项目的公司的股票，卖出相对高水平的应计项目的股票，这个交易策略将会产生异常股票回报，并且提出 H2(iii )：上一个假设中的异常股票回报将在未来盈余宣告日实现。Sample Formation and Variable MeasurementNO.3样本与变量Sample Formation and Variable MeasurementSample Formation and Variable Measurement1.样本来源： 文章选取了1962-1991年30年间compustate和CRSP的公司财务报表数据，并剔除了银行、保险等金融类公司，最后得到了40679家非金融企业的公司财务报表数据和股价数据。Sample Formation and Variable Measurement2.变量设计Earning=Accruals+ Cash Flow Operation 这三个部分都使用公司规模来衡量，也就是使用期初总资产和期末总资产的均值来衡量。Sample Formation and Variable MeasurementSample Formation and Variable MeasurementSample Formation and Variable Measurement异常收益的计算需要调整为正常和期望收益 ——规模调整法 size adjustment ——市场调整法 Ibbotson(1975)Sample Formation and Variable Measurement规模调整法此法将公司规模作为影响企业未来报酬的重要因素。超额报酬=公司股票的持有报酬-相同市价的证券投资组合的加权平均持有报酬Sample Formation and Variabl