投资学第四章(更新).pptVIP

第四章资本资产定价模型（CAPM） 资本资产定价模型（CAPM）是现代金融学的重要基石。 在本章中，我们将重点阐述： （1）资本资产定价模型； （2）证券市场风险结构； （3）CAPM的实证检验。 第一节 资本市场均衡 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM） 1964年，夏普（W.Sharp）在马科维茨投资组合理论的基础上对证券价格的风险-收益关系进行了深入研究，并提出了资本资产定价模型（CAPM）。 此后，林特纳（Lintner,1965）、莫森（Mossin,1966）又分别独立提出资本资产定价模型。 一、资本资产定价模型的基本假设 1、投资者按照均值-方差准则对资产进行评价； 2、投资者都是风险厌恶的； 3、允许无风险借贷； 4、完美资本市场，不存在信息不对称，无交易成本； 5、资产无限可分(可按照任何比例分配其投资)； 6、投资者对资产的分布特征具有相同的期望。 下列各项中，属于资本资产定价模型基本假设内容的有（ ）。 　　A.市场是均衡的 　　B.存在交易费用 　　C.市场参与者都是理性的 　　D.税收影响资产的选择 正确答案：AC 　答案解析：资本资产定价模型的假设包括：（1）市场是均衡的并不存在摩擦； （2）市场参与者都是理性的； （3）不存在交易费用； （4）税收不影响资产的选择和交易等。 二、资金借入及贷出 根据资本市场理论的一般假定，市场上存在可供投资的无风险证券，并且投资者可根据其意愿以无风险利率 随意借入与贷出。基于这一分析前提，投资者还可以将无风险资产与风险资产 的投资组合 混合起来，得到要求的风险－回报率组合。令w代表投资于无风险资产的比例，则为(1-w)投资于风险资产的比例，我们可以运用资产组合理论建立的公式来计算投资组合的期望回报率： 下面，考虑三种不同情形的投资选择：（1）贷出无风险资产和投资于风险资产；（2）仅投资于风险资产；（3）借入无风险资产并投资于风险资产。 不同借贷组合情况下的风险与回报率 资金借贷对有效集及投资者效用的影响 资本市场直线实质上是一个新的有效前沿 M点（杠杆组合、最优风险证券组合）： 代表一定风险资产组合的比例，无论是否加入无风险资产，比例都不变。 最优风险证券组合的确定与投资者的风险偏好、效用函效用或无差异曲线没有关系。 注意： 我们不需要知道投资者对风险和收益率的偏好，就能够确定风险资产的最优组合。 新的有效前沿的启示：二基金分离定理 关于投资与融资分割的决策理论被称为二基金分离定理，又称托宾分割定理。 结论：融资的方式（即无风险资产的数量）依赖于投资者对风险的回避程度；风险回避程度高的投资者将贷出更多的无风险资产，风险回避程度低的投资者将借入资金更多地投资于组合M。 机会线及其特征 被称为机会线（opportunity line） 投资者根据他们的风险偏好，通过变动无风险资产与风险资产的比例，而沿着这条机会线进行移动，从而构成不同的投资组合。 在构造投资组合时，机会线具有以下五个特征： （1）无风险收益 为机会线的截距。 （2）机会线的斜率为 （3） 时，投资者将资产配置于风险资产，没有任何资金投入到无风险资产。 （4） 时，投资者将资产配置于风险资产和无风险资产（借出） 。 （5） 时，投资者利用无风险利率借入资金构建投资组合。通过实施融资杠杆策略构建的风险资产组合，称为杠杆投资组合（levered portfolio）。 风险下的投资机会 三、二基金分离定理在资本市场均衡中的应用 不同风险态度的投资者的投资决策 怎么样进行应用： 1、确定M点，最优风险组合点。 2、每个投资者通过资金的配置是效用最大化。 第二节 资本市场线和证券市场线 ? 一、资本资产线CML 资本市场线：从无风险利率出发通过市场资产组合M的直线，也是可能达到的最优资本配置线。投资者间的差别只是他们投资于最优风险资产组合与无风险资产的比例不同。 公式表达为： 资本市场线 二、证券市场线（SML） 资本市场线说明的是有效投资组合风险和回报率之间的关系及衡量其风险的适当方法；证券市场线说明的是单个证券相应的情况。 证券市场线和资本资产定价模型在本质上是一样的，可以统称为资本资产定价模型。 证券市场线表达式： 即： 　　　　证券市场线 　　　　　　 β系数与投资风格 期望收益率与风险系数之间的4种关系 ： ① 说明这一资产无风险 ② 说明这一资产与