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股灾中如何做分级基金套利 　　6月15日起，受股市去杠杆、清配资影响，沪指数十交易日“飞流直下三千尺”。由于权重股、金融股抗跌，实际上超过腰斩的个股不计其数。7月7日，沪指跌幅虽仅1.29%，但两市约一半股票停牌，除了大市值的银行股、石化股等集体护盘，创业板中仅数只股票没有跌停，中小板个股也是有价（跌停板）无市。市场小股票流动性几近枯竭。称之为股灾毫不为过。 　　7月8日，市场恐慌扩散到债市、A类基金等低风险投资产品。交易所债市收益率上涨，国债及国债期货下跌;A类分级基金竟然也全线跌停！此刻的A类基金已经大面积触发下折，在过去，A类基金下折是作为“看空期权”的利好来博弈，而这一刻，由于A类基金持有人对未来基金“巨赎”的担忧，导致这一“类固收”产品也大面积跌停。股灾下的恐怖气氛浓郁之极。 　　AB类基金的门道 　　在我心目中，股灾最后时刻的抄底英雄是手操百亿资金，于底部呼啸而至，打扫战场、雷霆买入的王者。而后大盘直线翻转而上。而我在7月8日最崩溃的时刻是满仓A类基金的，持仓几乎全部跌停。股灾的“救世主”除了超强的能力，更需要非凡的运气。这次股灾，终于在7月9日迎来一批这样的资金。我始终认为，它们的成分并非全部是政策救市资金。没有任何一个底部是救出来的。唯有下跌到场外资金认可的时候才有底部。 　　即便是流动性最枯竭的7月7日，回购利率也始终低企。此前央行释放的流动性依然泛滥，与其说是流动性失速，不如说是信心崩溃。始于6月的股灾中，场外资金的充沛、回购利率的低位与市场的崩溃形成奇特的共存。 　　翻手为云，覆手为雨，用来形容我们做结构化基金AB份额是比较霸气和贴切的。在6月15日开始的下跌中，通过不断减持B类基金的比例，增加A类基金的比例。伴随着母基金净值的持续暴跌， 场内基金B份额即使是每天跌停，场内价格也赶不过母基金净值的跌幅。因为这里面配对的A类份额走势相对较强。其中就产生了较好的套利策略，即一级市场申购母基金，二级市场拆分卖出。 　　因为在二级市场中，B类基金的技术走势是断崖式下跌的，总有投资者以为超跌进来抄底，所以套利者不乏流动性接盘，哪怕是跌停出货都是有利可图的。而A类基金则是持续强势，A类基金的上涨也能弥补B类基金跌停的损失。 　　如暴跌中申购的招商转债（161719），即使在标的指数下跌超过10%的情况下，也没有很大的亏损，甚至是微赚。类似的还有很多其他高溢价分级基金操作。当然，在单边市下跌中，做这样的溢价申购操作所占资金比例都是很小的。一般有大量的A类基金或者空单对冲。 　　通过类似这样细致的微操，我的A股账户在7月1日收复了6月15日来的所有损失。然而好景不长，稍微增加的B类基金在连续暴跌中令我如临深渊，市值缩水严重。凡事皆有两面，持有B类基金造成的痛苦，迅速让我认清和调整了对行情的看法。我想起一位股友对某人的评价，“他们才是市场的雄鹰，我们套利者不过是市场的鬃狗。”因此我加大了更多对A类基金的配置，减持B类的份额至更少。 　　当时A类基金的市况是，经过长期套利盘的打压，收益率+3的A类基金在0.77元左右，+5的在0.8元，而这些高折价的A类基金，只需其母基金下跌不超过20%就触发下折。在一个正在坍塌的市场里，这些基金是很便宜的，可以不断地博弈下折而买入。即使我还持有了约一成的B类基金天天跌停跑不掉，但高折价的A类基金持仓已经高达八成以上，可以完全抵消B类的损失并有盈利。 　　后面几日的行情里，A类基金热情被点燃。原因已经不用再细说。比如IPO暂停回流的低风险偏好资金、B跑不出去对A配对的刚需、权益恐慌下的跷跷板效应，以及A类基金从温和上涨到加速上涨带来的赚钱效应。 　　全面崩溃很容易 　　7月7日，我的A股市值超越新高。大约较6月15日的新高幅度有3%，这一天，也许是连续几天沉浸在低风险跷跷板的A类基金里，傻瓜式享受逆势上涨，有点“不闻世事”。我无视A股已经崩溃到极致的市况：整个创业板成交量仅约400亿元。两市超过一半的个股停牌！这对于基金投资者而言，意味着严重的流动性失速！巨赎！ 　　这天的交易细节是，我对几个账户中获利较大的A类基金减持较大，比如地产A、重组A，仓位已经降至半仓左右，收益颇丰。如果就此收盘，情况将是较好的。但临近尾盘我又在相对低点买入了几个其他的A类基金。虽然收盘有了浮盈。但后一天的崩溃让我知道自己错了第一步。 　　7月7日午夜，我开始看到有关A股全面崩溃的信息，大宗商品跌停、海外中概股暴跌、A50暴跌，资金在做空一切和中国资本市场相关的标的。市场情绪是堵不住的，堵住A股的做空，空头却能去做空其他一切相关标的。我嗅到真正令人恐怖的气息，深夜才睡。 　　7月8日开盘。A类基金暴跌，市场没有给我相对高位出逃的机会。由于我前一日几进几出后依然满仓，一步踏错。