4.资金短缺者的融课稿.pptVIP

内源融资主要来源于企业内部自然形成的现金流，等于净利润加折旧减股利，是首选的融资方式； 外源融资则是指资金短缺者通过某种方式向其他资金盈余者筹措资金，包括债务融资和股权融资。 在不得已的情况下企业才进行权益融资，当企业宣布发行股票时，投资者会调低对股票的估价，导致股票价格下降、企业市场价值降低。 西方经济发达国家企业的融资结构与优序融资理论基本上一致。美国、英国、德国和日本企业都具有明显的内源性融资的特征 , 内源融资的比重分别为64%，67% ，59%， 35%， 在外源融资中，都以银行贷款为主，占20%以上，日本最高为41%， 而通过发行股票和债券融资的比重都不到 10%。由此可见，虽然这些国家在融资结构上有一定差异，但在本质上并没有什么区别：都以内源融资为首要，债务融资包括银行贷款和发行债券次之，股权融资的比重最低。 在国际资本市场上，债券的发行规模远远超过股票，债券与股票的年发行量之比为 18∶ 1。 与发达国家相比较，我国企业的融资结构却是另一种情形：以外源融资为主，外源融资在企业融资结构中所占的比重高达80%，内源融资不到20%。在外源融资中，有一半以上通过股权融资，且这一比例还将随着我国股票市场的发展而继续上升。 据统计,从 1992年至 2007年的 15年间,我国正式批准发行的企业债券约 8000亿，而从 1997年至 2007年的十年间，股权融资总额超过了 50000亿。 上述事实表明:我国上市公司在融资方式的选择上呈现出强烈的股权融资偏好。 我国的上市公司依赖于通过外源融资来实现自身规模的扩张，其原因可能是我国上市公司普遍处于经济周期的高速扩张阶段，需要大量的发展资金，仅仅通过企业的内部积累远远不能满足其对资金的需要。因此，企业纷纷转向证券。 研究发现，我国上市公司具有强烈的股权融资偏好，股权融资在外源融资中占据主导地位， 2008-2010 年，公司债累计发行1 534.4亿元，而同期股票融资规模却达到 18750.53亿元，是公司债融资规模的 12.22 倍。据统计，截止到 2010年，在我国上市公司的外源融资结构中，债权融资比重为30%左右，而股权融资比重却高达 70%左右。 思考 1.美国的企业融资符合优序融资理论吗？ 2.中国的企业融资符合优序融资理论吗？ 3.为何存在这些差异？ 1. 资本市场机制不完善 资本市场不完善主要表现为融资结构不完善和监管制度不健全。根据信息不对称理论，在完善的资本市场条件下，负债融资向投资者传递的是积极信号，从而使企业的市场形象和市场价值提升；股权融资则相反。在我国，由于资本市场不完善，信息失真进而导致信号失灵，投资者常常作出相反判断，所以企业自然就产生无限的股权融资冲动，无须担心股票发行会导致形象和股票价格下跌。 2.其他融资途径不畅 企业在银行信贷紧缩的情形下所面临的融资选择本来就非常有限，而相对股票市场的快速发展，企业债券市场却由于国家严格的利率管制，信誉评级不规范等原因发展严重滞后。然而，多数公司认为股市是圈钱的工具，而没有将股市认为是资源配置的工具。 3.公司治理结构不健全 1）融资成本低。中国上市公司较少分红且多为股票分红，而国外公司一般会将公司利润的60%向股东进行现金分红，所以这大大降低了我国企业进行股票融资的成本，意味着公司筹集到一笔无需偿还、成本还低的长期资金，因此企业乐此不疲。 2）经营者激励因素不足，股权融资偏好来自经营者对个人利益最大化的追求。负债融资会增加公司的财务危机成本和代理成本，威胁经理人员的利益，还会招致债权人的种种限制，削弱经理人控制权，而股权融资可以使经理人有更多的资金支配权。 3）约束机制不完善，经营者并未以股东财富最大化为经营目标。我国上市公司普遍是由国有企业改制而成，股权结构设置不尽合理，流通个人股部分所占比例太小，严重削弱了股东对经理层的约束，反映到融资方式的选择上，就是做出对自身有利的决策，偏好配股融资，尽管这样会损害股东利益。 6.4政府融资 金融学原理 财政赤字最常见的融资方式有： 向中央银行借款或透支overdraw 增加税收 tax 发行政府债券 government bonds 金融学原理 向中央银行借款或透支 向中央银行借款或透支会增加基础货币的发行，基础货币的供给与财政赤字同增同减。 过高的财政赤字导致过高的基础货币发行，会引发较高的通货膨胀。 金融学原理 增加税收 税收实际上是以国家强制力为后盾的收入再分配。 增税可以较为方便地筹集到它所需要的资金。 但增税往往会遇到政治上的阻力。 增税还会遇到拉弗曲线问题。 金融学原理 拉弗曲线Laffer Curve 金融学原理 一般情况下，税率越高，政府的税收就越多；但税率的提高超过一定的限度时，企业的经营成本提高，投资减少，收入减少，即税基减小，