基于实物期权法的矿业权评估案例.docVIP

基于实物期权法的矿业权评估研究 摘要：针对当前常用矿业权评估方法的局限性，提出基于实物期权理论的矿业权评估模型；并通过案例，对比实物期权法评估结果与传统DCF法评估不同，突出前者的优越性；得出实物期权法比较适合运用于不确定性、风险大的投资项目的结论；最后总结我国实物期权理论在矿产资源开发中的应用研究的不足，指明今后的研究方向。 关键词：实物期权法 矿业权 评估 1 引言 1.1 研究背景 矿业权（又称矿权是指矿产资源使用权，包括探矿权和采矿权。，其看涨期权的价值为： 其中，， 3.3 以市场为基准，检查结果，改进投资设计 最后一步，以市场实际情况为基准，检查实物期权定价结果，并根据实际情况的变化，审视投资风险以及可能的策略空间，修正资产价格、执行价格和波动率的参数，或对风险投资项目采取分段投资降低风险，改进投资设计，扩大战略决策方案个数，从而提高项目投资的价值。 4 实物期权理论的应用实例 4.1 研究区简况 湖南耒阳矿区位于湖南省耒阳市附近(包括耒阳东冲和明冲煤矿)，交通条件优越，煤炭质量较好。地质构造以高角度正断层为主。多数为走向断层，在上水平西一采区北部和西三采区南部开采中实见，有局部岩浆侵入煤层，在西二一期探测527号断层的探煤巷道中实见张力陷落柱，但对生产影响不大。按走向区分:上水平探明NNE-NE向断层28条;NW向2条;NEE向1条。按控制程度区分:8-30米9条;31-60米13条;61-100米8条;100米以上2条。湖南耒阳矿区为中生代侏罗纪晚期及白奎纪早期陆相沉积，其上被第四系沉积物覆盖，为全隐伏式煤田。以前震旦系、片麻岩构成煤系基底，上复白奎纪系紫色砂岩，灰绿色。砾岩以用灰黑色泥岩，地表全被普遍发育，将煤组分为上下两段，上段主采层4-2#和7-2#煤层。基础储量约为1036万吨。 4.2 研究区基础数据 据调查，2007年末阳地区煤炭出厂价(不含运费不含税)的平均价格为650元/吨。当时，我国的经济形势基本看好，经济发展中的能源矛盾已经显现，因此，采用2007年的平均价格作为总体平均价格是可行的，即P=650。其余相关数据如表1所示。 表1 耒阳煤矿相关数据 单位:万元 名称 固定资产 流动资金 固定资产残值 销售税 及附加 资源税 所得税 数量 16722.67 9200.08 2011.81 306.46 55 235.39 名称 社会平均利润 贴现率 销售收入 经营成本 财务成本 数量 1083.28 7% 30091.06 21671.05 4663.55 4.3 实物期权基本模型的应用 4.3.1 研究区矿业权评估参数确定 ①标的资产价值S=基于当前煤炭的市场价格(650元/吨)X煤炭402895吨x[1-1/(1+r)18]/=360179.75万元，(因为在这里r为无风险报酬率，考虑现行银行存款利率情况r取3%)。 ②期权执行价格X=开采总成本的现值=基础投资总额+流动资金+开采成本现值+投资期望收益额。 其中:开采成本=(年经营成本+年税收包括所得税十年财务费用)X（1-l/(1+r)18）/r (21671.05 + 306.46+ 235.39+ 55+ 4663.55+ 1083.25)X13.75=385831.98万元。 投资期望收益额=(固定资产投资+流动资金)*投资收益率*（1-1/(1+r)18/r=(16722.67+9200.05)X7%X13.75=24950.61万元 故期权的执行价格X=16722.67+9200.08+385831.98+ 24950.61= 436705.34万。 ③考虑耒阳煤矿近年煤炭价格情况，根据李松青[6]提出的波动率参数计算方法，得到波动率=20.09%。 ④时间t402895≈18年。 ⑤y=1/18=5.6%。 4.3.2 评估结果 根据上述公式和参数，计算可得d1=-0.35，d2=-1.20。 N(d1)，N(d2)的值可通过查表得: N(d1)=N(-0.35) =1- N(0.35)=1-0.6368=0.3632 N(d2)=N(-1.20) =1-N(1.20)=1-0.8849=0.1151 由此得，C=18449.81。 故由实物期权的矿业权价值评估基础模型的评估结果为18449.81万元。 4.3.3 与DCF法评估结果对比 根据研究区基础数据计算各年现金流如下: 第1-17年的现金流量为30091.06万元，第18年的现金流量为30091.06+2011.81=32102.87(万元)。 耒阳矿第1年的现金流出量为：16722.67+ 221671.05+ 4663.55+ 306.46+ 235.39+55=43654.12(万元)，第2-18年