短期受益于网络覆盖,长期受益于业务流量.docVIP

公司基本情况(人民币) 项 目 2008 2009 2010E 2011E 2012E 摊薄每股收益(元) 0.975 2.784 1.650 2.328 3.049 每股净资产(元) 2.88 5.42 13.65 14.92 16.66 每股经营性现金流(元) 0.80 2.03 1.20 1.82 2.53 市盈率(倍) N/A N/A 40.88 30.08 22.97 行业优化市盈率(倍) 44.34 77.86 77.86 77.86 77.86 净利润增长率(%) 47.50% 185.60% 60.03% 41.07% 30.98% 净资产收益率(%) 33.82% 51.40% 12.04% 14.81% 16.52% 总股本(百万股) 40.00 40.00 108.00 108.00 108.00 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 2011年网络优化行业将仍维持景气高峰，路测设备面临机会 4 网优行业仍处于景气度高峰期 4 网优行业仍面临诸多挑战，路测设备机会相对确定 5 公司是路测设备市场龙头，具备核心竞争优势 6 公司业务简介 6 核心实力确保公司细分市场龙头地位 9 公司业务的长期发展路径：实现从网络层面向业务层面的渗透 14 短期受益于中移动面临带宽不足的瓶颈 14 中长期受益于运营商移动业务流量的爆发性增长 14 业绩预测及投资建议 15 投资建议 16 附录：三张报表预测摘要 18 图表目录 图表1：三大运营商资本开支计划（亿元） 4 图表2：三大运营商无线网资本开支计划（亿元） 4 图表3：Andrew无线覆盖业务与运营商无线CAPEX相关性（百万美元） 4 图表4：无线网优覆盖设备市场规模预测（亿元） 5 图表5：运营商运维支出（亿元） 5 图表6：运营商外包代维及优化服务 5 图表7：世纪鼎利业务定位 6 图表8：上市前股权结构 6 图表9：公司两大类业务收入贡献率 7 图表10：公司两大类业务毛利贡献率 7 图表11：公司网优测试分析系统具体分类 7 图表12：传统路测设备 8 图表13：自动路测设备RCU 8 图表14：便携式路测设备 8 图表15：无线网络优化分析后台系统 8 图表16：公司不同路测系统应用场景说明 9 图表17：移动网优测试分析系统收入情况（万元） 9 图表18：移动网优测试分析系统毛利率状况 9 图表19：公司收入按客户分类（万元） 10 图表20：公司收入来源占比 10 图表21：世源信通资产状况（万元） 11 图表22：鼎星众诚资产状况（万元） 11 图表23：公司已有销售网络及覆盖范围 12 图表24：公司各地域收入占比 12 图表25：公司各地域09年收入增速 12 图表26：公司人员构成（共491人） 13 图表27：公司研发投入（万元） 13 图表28：公司研发结构 13 图表29：公司研发流程 13 图表30：无线接口信号测试和核心网信令测试系统将逐渐结合 14 图表31：公司业务收入预测 15 图表32：公司三项费用率走势 16 图表33：公司收入预测（亿元） 16 图表34：公司EPS预测（元） 16 图表35： APV方法估值：每股价值为92.91元 17 2011年网络优化行业将仍维持景气高峰，路测设备面临机会 网优行业仍处于景气度高峰期 2011年移动网络投资预计增长20%：2011年运营商资本开支预计将出现17%的增长，增长主要动力来自于中国移动新增300亿GSM网络投资以及中国电信和联通的宽带投资增长所致；从移动网络来看，2011年运营商移动网络投资预计增长20%左右，增长点来自于中国移动GSM网络和TD项目延迟效应（2010年只完成计划70%，另外2011年新增TD投资200亿），2012年-2014年我们认为国内无线网络资本开支仍将保持略增长态势，预计2015年4G正式商用，运营商将面临一轮资本开支高峰。 图表1：三大运营商资本开支计划（亿元） 图表2：三大运营商无线网资本开支计划（亿元） 来源：运营商年报，国金证券研究所 2011年网优行业仍维持景气度高位：通过我们对国际Andrew公司的案例及国内网优覆盖设备行业的历史分析，我们可以清楚的看到网优行业，尤其是设备投资与运营商无线资本开支滞后一年的正向关系。结合国内CAPEX计划，我们认为11年网优行业仍将维持景气高峰，之后将逐步趋稳定增长。 图表3：Andrew无线覆盖业务与运营商无线CAPEX相关性（百万美元） 来源：公司年报，Jefferies Company, Inc