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供给压力不变，油脂宽幅震荡 华安期货1队 一 10月行情走势回顾 10月份，美国农业部上调美豆单产至47.2蒲式耳/英亩，虽2015/16年度期末库存下调，但仍高于市场预期。随着收割进程的加快，2015年10月份大豆收割率不断超越历年同期，收割率的创纪录在供给端冲击大豆价格，而出口迟迟未能放量，美豆呈弱势下跌。在美豆大幅下挫的拖累，及国内进口大豆港口库存持续攀升。马来西亚棕榈油库存继续处于高位，在美豆下挫及国内油脂需求在国庆旺季之后进入阶段性淡季，国内油脂期现货价格维持下跌走势。 图1. 油脂期价维持下跌走势 资料来源：华安期货行业研究中心；Wind 二 供需分析 2.1 10月份USDA报告兑现预期，收割进度确立美豆丰产格局 表1：全球主要国家大豆产量及变动情况 单位：万吨 产量 2011/2012 2012/2013 2013/14 2014/15 9月预估 10月预估 2015/16 2015/16 美国 8429 8279 9139 10688 10710 10581 巴西 6650 8200 8670 9620 9700 10000 阿根廷 4010 4930 5350 6080 5700 5700 中国 1449 1305 1220 1235 1150 1150 印度 1170 1220 950 900 1150 1100 巴拉圭 404 820 820 840 880 880 加拿大 447 509 536 605 595 595 其他 1484 1620 1631 1957 2076 2144 总计 24043 26882 28315 31895 31961 32049 资料来源：华安期货行业研究中心；美国农业部 10月9日，美国农业部公布了2015年10月份大豆月度供需数据，此次报告上调2015/16年度美豆单产至47.2蒲式耳/ 英亩，较9月份报告上调0.1蒲式耳/英亩，符合市场预期；而2015/16年度收割面积从9月份的8355万英亩下调至8240万英亩，数据的调整基本符合市场对6月份降雨对收割面积造成的损失；收割面积的下调及单产数据的上调使得2015/16年度大豆产量至38.88亿蒲式耳，较上月的39.35亿蒲式耳而言，仅小幅下调；而对2014/15年度期末库存进行下调，2015/16年度产量、出口、压榨数据的调整，使得2015/16年度大豆期末库存较9月份下调至4.25亿蒲式耳，基本符合市场预期。 截止10月26日，美国农业部公布的大豆收割率在87%，较上一周提高了10个百分点，高于五年平均80%，创2011年同期以来的最高。随着收割进程的加快，将在供给端明显施压大豆价格。另一方面，收割进程的加快也使得短期天气因素难以再影响美豆单产。美豆出口逐步进入旺季，出口节奏及数量将是后续关注的重点。 图2.美豆收割率创历年高位 资料来源： 华安期货行业研究中心；Wind 2.2 南美天气无碍，阿根廷选举政策导向 目前南美大豆进入种植周期，不过还尚未进入天气影响的关键期，天气在影响大豆播种及产量影响方面还不足为道，天气因素短期将难以成为市场关注点。 阿根廷作为全球三大大豆主产国而言，近年来产量稳步增长，2014/15年度大豆产量一度达6000万吨，但如此高的产量并未形成有效的供给，而是以阿根廷高企的国内库存形式存在。究其主要原因，还要从阿根廷国内出口政策上说起。阿根廷政府为了提高财政收入，对大豆实行35%的出口关税，此项政策一直令阿根廷农场主及谷物贸易商感到不满，而持有以美元计价的大豆“硬通货”可以免受比索贬值的冲击，出口政策及比索贬值压力是推升国内大豆库存的主要因素。不过此种局面有望得到改观，2015年11月份阿根廷政府实行第二轮选举，其中反对派承诺如果赢得大选，将在调低出口关税及停止干预农产品出口政策方面进行改革，这将大幅降低阿根廷大豆的出口成本，高位库存的大豆“堰塞湖”将逐步决堤，在供给端形成流动性冲击全球大豆价格。当然实施过程并非一蹴而就，毕竟出口关税占到政府税收比例仍较大，流动性的释放也将是逐步的过程，尚且大选结果仍尚未可知，需持续关注大选结果对市场的冲击和预期冲击。 图3.阿根廷大豆库存 资料来源： 华安期货行业研究中心；Wind 2.3 大豆进口进入增加周期，大豆高库存及压榨利润施压下游价格 截至10月26日，进口大豆港口库存为625万吨，同比大幅增加154万吨或32.7%，居于高位的进口大豆库存将继续在供给端施压国内油粕价格。目前时间段属于国内大豆进口的增加周期，从中国海关得到的数据显示，9月份大豆进口量为725.55万吨，环比下降5