金融危机及资本市场.ppt

金融危机与资本市场 中国人民大学财政金融学院 中国人民大学金融与证券研究所 赵锡军 教授 2009年07月30日 长春 主要内容 金融危机的起因与演变 金融危机对国际国内货币经济的影响 危机最新发展及对资本市场的影响 一、危机的起因与演变 起因：次贷及次贷衍生品 次级贷款（sub-prime mortgage）的产生：向不合格的客户大量发放房贷，银行降低贷款标准，监管缺失，导致潜在风险加大。 次贷衍生品（ABS、MBS、CDO、CDOn等，又称“次级债”）的产生：将次级贷款打包证券化，卖给投资者。信用评级机构失职、又一轮监管缺失，风险发生转移。 次贷衍生品保险（CDS）的产生：为避免次贷衍生品违约而创新的互换产品，主要卖给保险机构以及有关投资机构，风险向该类机构集中。 经济环境 经济环境变化： 自2006年中期以来的房地产市场价格下滑，加上美联储自2004年至2006年的连续17次加息，导致次级抵押贷款的违约率不断上升，引爆了危机。 次级抵押贷款违约率上升，对应的次级债券市场价值下跌，导致购买了这些金融产品的投资银行和商业银行出现大规模的资产减记与账面亏损。 信贷紧缩 结果： 金融机构均不得不出售风险资产，提高流动性资产的比重，从而造成市场上出现持续的流动性短缺与信贷紧缩。 流动性短缺与信贷紧缩一方面造成股票市场持续下跌，另一方面导致信用违约从次级抵押贷款扩展到优质抵押贷款市场，并造成金融机构倒闭。 二、金融危机对国际国内货币经济的影响 金融危机对国内货币经济的影响 金融投资渠道 我国外汇储备、金融机构、企业在美国拥有大量的投资，主要投向债券市场。 由于美元汇率急剧波动，这些投资的市场风险极大 美国这些金融机构一旦破产，其债券及其他投资品的价值就急速下滑，造成损失 许多美国金融机构在中国有投资的公司和项目。很多美国银行在中国有法人银行、合资银行、参股金融机构等。在华尔街的母公司出了问题，肯定会影响到在中国的投资、合作项目。如果这些公司大量出售在中国的资产，大量资金从中国汇出去的话，短期内给我国外汇市场冲击也较大。 投资者的心理受到影响。尽管我国对外资直接进入金融市场有管制，但是心理传导是割不断的。 中国在美国的投资 据中国官方统计，到今年3月底，中国实际拥有2.3万亿美元的外汇，其中包括国家外汇管理局经营的1.95万亿美元的外汇储备和1840亿美元的其他外汇资产，加上国有银行和中国投资公司经营的2000亿美元。 美国外交关系协会金融问题专家塞特瑟和潘德的分析报告称，截至今年3月底，中国持有的美元资产逾1.5万亿美元，成为美国最大的债主。其中美元资产占中国外汇储备的65%以上，包括： 美国国债7600亿美元 机构债券(包括房地美、房利美、吉利美、联邦房屋贷款银行等)4890亿美元 美国公司债券1210亿美元 股票1040亿美元 美元存款410亿美元 两位专家在报告中指出，2008年，中国海外资产有一段时期的猛增，购买美国国债的规模接近4000亿美元，几乎支撑了近一半的美国财政赤字，第四季度中国增持海外资产的速度开始放缓。 中国持有的美国国债 实体经济渠道 金融动荡会影响美国投资、消费、就业、居民收入，例如雷曼破产，大概有2万员工失业，因次贷危机失业的人更多。 由于其消费和投资下降，从中国进口就会减少。中国的出口市场会受到影响。 美元波动幅度加大，以美元计价的产品价格也会出现大幅度波动。给进出口企业带来巨大汇率风险。 我们很多进口产品都是用美元计价的，进口成本就上升了很多，从而影响我国企业的生产成本，出厂产品也就肯定会涨价。 由于美元贬值，出口收汇下降。 企业业绩渠道 次贷危机中，我国出口公司、为出口提供服务的公司业绩都会受到影响，从而间接地影响到地方的财政收入、就业，比如浙江、广东的GDP回落速度比较快。 危机对中国经济影响程度判断 从海外金融投资到出口 从沿海出口企业、民营企业、外商投资企业到内地国有企业、骨干企业 从证券市场、房地产市场、产品市场到原材料市场 从就业、居民收入到企业利润、国家税收 从企业投资、居民消费到GDP增长 危机对我国的影响越来越深入、越来越广泛、也越来越复杂 危机打断了原定进行大规模结构调整的安排，导致我国的宏观经济政策在2008年发生剧烈变化 物价走势：波动加大 消费者价格（CPI）与出厂产品价格（PPI）：冲高回落 房价：涨幅逐月回落 原材料价格：剧烈波动 2008物价：急速波动 原材料价格：激烈动荡 08年以来，国际市场原油、煤炭、钢铁等价格高起高落，国内能源和多数原材料产品价格上半年大幅上涨后，进入下半年出现不同幅度回落。 1-6月PPI同比上涨7.6%(6月份上涨8.8%)，涨幅比上年同期高4.8个百分点；原材料、燃料、动力购进价格同比上涨11.1%(