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在险价值 11 在险价值 教学目的 掌握VaR的基本概念和基本模型；理解单一资产VaR计算解析法的基本原理，掌握其计算公式 理解投资组合与衍生工具VaR计算解析法的基本原理，掌握其简单的计算公式 了解VaR的用途；了解VaR的缺陷与改进 教学内容 在险价值的定义 VaR计算的基本模型 VaR计算方法之解析法 衍生工具的在险价值 银行资本充足性标准：VaR方法 VaR的其他用途 VaR的缺陷与改进 引入 “金融学是一门研究人们在不确定环境下如何进行稀缺资源（资金）跨时间配置的科学” ---------诺贝尔经济学奖得主、哈佛大学金融学教授罗伯特.默顿和波士顿大学金融学教授兹维.博迪合著《金融学》 问题：你们知道哪些衡量风险的指标？ 1 在险价值的定义 定义 VaR (风险价值)，风险的货币表示—处在风险中的价值 指在某一给定置信水平下，资产组合在未来特定一段时间内可能遭受的最大损失 ——Jorion ，1997年 起源：JP Morgan 《4.15 报告》 VaR：金融风险的“天气预报” 例如：A银行2004年12月1日公布其持有期为10天、置信水平为99%的VaR为1000万元。 两个要素 置信水平 持有期 VaR的类型 绝对VaR 相对VaR VaR的作用 VaR计量的是资产组合的下方极端风险(发生概率只有5％或者1％，但危害性大) 目的：防范小概率发生的极端风险 银行业的脆弱性 VaR vs 平均风险，方差 VaR的优点 精确性 (定量 确切值) 综合性 (统一的计量框架；整个机构vs一个数值；集中式风险管理) 通俗性 (货币表示的风险，易沟通，信息披露工具) VaR的数学表示 约定俗成：VaR以正数表示 符号： △V：持有期资产的价值变动 △S：持有期资产的损失（=-△V ） c：VaR的置信水平 例子：假设一个基金经理希望在接下来的10天内，以95％的概率保证其所管理的基金价值损失不超过1百万元（VaR）,则 2 VaR计算的基本模型 绝对VaR 符号： V0：资产（或组合）期初的盯市价值 VT：资产（或组合）期末的盯市价值 r ：资产在持有期的回报率，满足VT=V0(1＋r) V*：置信水平c下，持有期末资产组合的最低价值，即VT分布的1-c分位点 r*：置信水平c下，资产组合持有期末的最小回报率，即r分布的1-c分位点，满足V*=V0 (1+ r*) 绝对VaR V0-VaRA =V* (=V0 (1+ r*)) 相对VaR EVT - VaRR=V* (=V0 (1+ r*)) 比较：绝大VaR和相对VaR 3 VaR计算方法之解析法 又称方差-协方差法、参数法 借助统计学，利用历史数据拟合回报率r的统计分布 常见分布：正态分布、对数正态分布、t分布、广义误差分布（GED）等 解析法计算公式 单一资产 假定持有期内，回报率r ~ N(?,?2)，则 c＝95％，Zc＝1.96 c＝99％，Zc ＝2.33 例子：假定A银行期初的资产市值V0＝$100,000,000；根据历史资料，其资产月回报率r ~ N(0.01,0.04)，计算得99%的r*=0.465 绝大VaR 相对VaR 方差计量风险的缺点：虽然回报率方差仅为4％，但回报率可以低到-46.5% 平方根法则 受收集数据的限制，数据收集的频率可能与计算要求的持有期不一致，就需要根据“平方根法则”折算 日度数据 vs 10天VaR 记T：持有期相对数据收集频率的倍数 平方根法则下，VaR解析式： 若每天的回报率为ri，则T天的回报率为 若每天的方差为?2 ，且各天之间相互独立，则T天的方差为 例：假定某银行期初的资产市值V0＝8千万，该银行每周（5天）收集一次数据。由此计算得到其周回报率为: 解析法计算公式 投资组合(二维情形） 持有期组合损失为： 假设 练习题 例子：目前资产A和资产B的日波动率分别为1.5%和1.8％，这两种资产收益率之间的相关系数的估计值是0.3，一个由30万美元的资产A和50万美元的资产B组成的投资组合，其99％置信度10天的VaR是多少美元？ 注：该章各题中若未说明期望收益率?的取值情况，则表明其为0 ，此时，绝对VaR和相对VaR相等 解： 该投资组合价值日变动率的方差为： 该资产组合价值日变动率的标准差是 10天99％置信度的在险价值为： 4 衍生工具的在险价值 对于包含衍生证券在内的投资组合的VaR ，即使标的证券价格的变动是正态的，衍生证券本质上的非线性就意味着衍生证券价格的变动可能同正态分布相去甚远 但是，若关心的是标的证