券商资管虚假繁荣.docVIP

伪创新要不要？真创新还有多远？ 　　《环球企业家》记者 贺颖彦 　　2011年末，2819亿元； 　　2012年中，4802亿元 　　2012年三季度，9295亿元 　　…… 　　在短短9个月时间内上演三级跳的是证券公司受托管理资本金总额。继信托之后，券商资产管理业务迎来了爆发式的增长。 　　“年末各家券商都会冲一下排名，今年过万亿绝对不成问题。”一位银行系券商资管人士表示，现在大家关心的是会不会跨过1.5万亿。申银万国证券研究所所长陈晓升更是在券商资产管理专题研讨会上表示，“在未来三到五年内，证券公司的资产管理规模达到或超过5万亿元是完全可能的。” 　　借助证券行业上半年创新政策不断的东风，券商渐渐“大胆”，与银行开发类银信合作的定向资产管理产品，以通道换规模。其中以票据业务上的合作最为典型，券商协助银行通过票据的转让将资产由表内转移至表外。 　　这正在重复信托三年前走过的路。彼时，信托依靠银行理财资金与信贷资产的腾挪，在两年内赢得近两万亿的受托资产规模。不过，随着银监会逐渐意识到其对信贷规模管控的破解效应，在2011年开始严格控制银信合作，信托的受托资产规模才进入下行通道。 　　券商定向资产管理正在成为信托的“替代者”。不同的是，券商的加入将这项业务的利润进一步做薄，随着没有净资本限制的基金的加入，这项业务将更加艰难。 　　“最终做死是必然的结局。”前述银行系券商资管人士表示，“两个结果是，利润率越来越低导致得不偿失，二是监管层管住银行，这项业务消失。”多名券商资管及基金界人士均认同这一判断。 　　虽然出生即被预测死亡，但这项业务并不影响它获得券商、基金甚至酝酿中的保险资管界的热捧。“大家都知道这个业务做不长，繁荣是虚假的，但是券商资管确实被憋了太久了。”前述银行系券商资管部人士说，“券商资管必须找到增长点，只要能赚钱就要做。” 　　一位券商副总裁亦承认定向资产管理“没有技术含量”，算不上“创新”。不过他也认为，通道业务的爆发“情有可原”。 　　“相比之下，券商最大的优势是拥有投行业务，对实体企业需求把握更深。”上述券商副总裁说，一些大券商可能会先做通道积攒人气，再考虑将投行的优势发挥出来，希望能够在企业融资市场上有所作为，这是未来创新的方向。 　　冲击规模 　　在由2819亿暴增至9295亿的膨胀游戏中，主要推手是定向资产管理。 　　根据财汇软件数据，从2012年1月至2012年11月，券商集合理财产品的新发行总规模不超过一千亿。这意味着今年新增的近7000亿券商受托资产管理规模中，至少有80%不是集合理财产品。 　　在券商资产管理业务中，根据募集方式和门槛的不同，分为集合资产管理（包括小集合与大集合）、定向资产管理、专项资产管理等业务，证监会对不同的业务限定了不同的投资范围。 　　自2011年底以来，券商放松管制的呼声不断响起，并最终在5月初的证券行业创新大会形成高潮，最新的资产管理业务实施细则大大拓宽了各种资产管理产品的投资范围，其中定向资产管理取消了双10%的限制，对投资范围也取消了相关限定。 　　而在证券行业创新大会之前，一些胆子较大的券商就已经开始跃跃欲试。从2011年年底开始，申银万国即开始发力定向理财。截至2011年末，申银万国集合资产管理资本金总额仅为16.4亿元，但其资产管理业务受托资本金总规模达到181亿，这意味着定向资产管理规模数倍于集合理财。 　　这个定向理财的主要模式，即是与银行在票据业务上的合作。银行将理财资金定向委托给券商管理，券商利用这部分资金购买银行票据，使银行实现表内资产向表外的转移，并腾出新的信贷额度。 　　“我们发力比较晚，是从2012年三四月份才开始做的。”一位中型券商资产管理部人士表示，“那时候申万、中信、国君、宏源规模都已经起来了。公司管理层看到自己的规模比别家小很多，也开始急了。” 　　随着放松券商资管业务征求稿的下发，定向理财业务开始爆发。“在这段时间里，很多券商都开始在这个领域发力，四处找银行，通道费率也从千分之三、千分之二直接降到万分之五、万分之四。”前述中型券商资产管理部人士回忆。 　　正是在大干快上的氛围中，券商定向资管从半年增长两千亿迅速驶入了第三季度三个月即暴增5000余亿的快车道。 　　“我们目前集合理财业务才做了不到一百亿，但是年中管理层看到其它公司都做起来了，在七八月份给我们部门重新调整了目标，定在六百亿。我们压力很大。”前述银行系券商资产管理部人士表示，“不过要达到考核很容易，只要跟银行倒票据（就可以）。我们自己集团内就有银行，一笔五十亿，几单就倒出来了。等年终银行冲业绩的时候，搞到票据还是比较容易的。” 　　多种通道模式 　　目前，以券商定向资产管理计划为载体的银证合作发展出多种模式。包括前述提到的银证票据合作、银证信贷资产合作、银证及银信贷款合作以