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工商管理硕士研究生（MBA）课程：公司财务管理 北方交通大学 丁慧平 博士、教授/博士生导师 四、证券价值评估 什么是价值? 持续经营价值 公司作为一个正在持续运营的组织出售时所能获得的货币金额. 帐面价值 (1) 资产的帐面价值: 资产的入帐价值，即资产的购买成本减去累计折旧； (2) 公司（净资产）帐面价值: 资产负债表上所列示的资产总额减去负债与优先股之和。 市场价值 资产交易时的市场价格。 内涵价值 在考虑了影响价值的所有因素后决定的证券应有价值。 债券估价 重要的债券条款 债券的类型 债券估价 半年付息债券的估价 重要的债券条款 到期值 (MV) [ 票面价值] 是一项资产的设定价值。债券的票面价值通常是 $1,000. 贴现率 (资本报酬率)取决于债券风险，等于无风险利率加上风险溢价。 债券种类 非零息债券 是一种在有限期限内付息的债券。 举例 面值为1,000美元的非零息债券C提供期限为30年，报酬率为8%的利息。市场贴现率为10%。则债券C的价值是多少？ 零息债券 不向持有人支付利息，而是以大大低于面值的价格向购买者出售。它使投资者在价格优惠上得到补偿。 优先股估价 优先股 一种有固定股利的股票，但股利的支付必须要有董事会的决议。 优先股在股利的支付和财产索求权上优先于普通股。 普通股估价 普通股 是所有者对公司按出资比例拥 有一定的所有权。 在偿付公司债务后，按比例分配剩余收益。 按比例分配股利。 (1) 未来股利 (2) 普通股每股的未来价值 普通股持有者在将来能够获得什么样的现金流？ 股利估价模型 对发行公司提供的预计现金股利进行折现，其现值之和即为普通股每股价值。 将基本定价模型调整为在以后期间卖出股票的价值计算公式 ： 股利增长模型假设 股利定价模型需要对所有将来股利进行预测； 假设存在以下三种股利增长比率： 固定增长 零增长 阶段性增长* 固定增长比率模型 在固定增长比率模型下，假定股利的固定增长比率为 g。 股票CG的股利预期增长率为 8%。每股股票刚收到了3.24美元的股息（按年付息）。市场贴现率为15%，则该种普通股的价值是多少？ 零增长模型 在零增长模型下 假定预期股利增长率g为0。 零增长模型举例 股票 ZG的股利预期增长率为0%，每股股票刚收到了3.24美元的股息（按年付息），市场贴现率为15%。则普通股的价值是多少？ 报酬率（收益率）的计算 计算报酬率（收益率）应遵循的步骤 1. 确定预期现金流. 2. 以市场价值（ P0 ）代替内涵价值（ V ）. 3. 求解投资者要求的报酬率 = 证券的市场收益率 债券到期日的到期收益率 (YTM)。 Julie Miller 想要知道BW公司外发债券的到期收益率。BW公司外发债券的利息率为10%，剩余期限15年。债券的市场价值是1,250美元。到期收益率（YTM）是多少? 计算半年付息债券的到期收益率 YTM 债券价格与收益的关系 债券折价 -- 债券面值超过时价的金额 (Par P0 ). 债券溢价 -- 债券时价超过面值的金额 (P0 Par). 平价 -- 当市场要求的报酬率等于债券规定的息票率时，债券的时价等于债券面值 (P0 = Par). 息票利率 / 市场预期收益率 (%) 假定期限为15年的债券,其预期报酬率由规定的10%上升为12%, 则债券的价格如何变化？ 假定期限为15年的债券，其预期收益率由原来的10%下降为8%，则债券的价格如何变化？ 假定期限为5年和15年的两种债券，其预期收益率均从10%下降为8%，那么债券的价格如何变化? 债券息票率准则 若给定市场要求的报酬率变动，则债券息票率越低，债券价格变动幅度越大。 债券息票率准则举例 假定两只风险相同，期限均为15年的债券，市场要求的收益率为10%。债券H的息票率为10%，债券L的息票率为8%。 当市场要求的收益率降低为8%时，该两只债券的价格如何变化？ 前提：债券H和债券L在市场要求的收益率没有改变之前，其价格分别为1,000美元和847.88美元. 优先股收益率/报酬率：kP = DivP / P0 普通股收益率 假定采用固定增长模型。计算普通股收益率。 P0 = D1 / ( ke - g ) ke = ( D1 / P0 ) + g 五． 风险和收益 风险和收益的概念 用概率分布衡量风险 风险态度 证券组合中的风险和收益 资本-资产定价模型 (CAPM) 收益的概念 收益等于一项投资的收入与投资(资产)市价变化之和，常以占投资(资产)初始市价的百分比表示。 收益举例 例: 股票A在1年前的价格为10元。现在的交易价格为9.50元，并且股东刚刚收到了1元的股利。在过去的一