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中科软科技投资价值分析 　　摘要：新三板方案自2013年底扩容至所有符合新三板条件的企业以来，一直是金融市场中万众瞩目的焦点，新三板相对于主板的准入条件低，且有利于企业融资、企业规范和未来发展，非常有利于IT公司和金融中介机构的发展，中科软科技作为一家极具竞争力的公司，在新三板的表现也值得关注。 　　关键词：新三板 中科软 自由现金流量模型 　　1、研究综述 　　1.1 企业价值的概念 　　企业的价值是该企业预期自由现金流量折现的现值，贴现率为加权平均资本成本 。显然，当一个企业的估值越高，它的预期自由现金流量就越大，对于投资者来说该企业未来的发展就越有资金保障，投资回报率就越高，投资者也就更倾向于投资该企业。 　　1.2 自由现金流量模型 　　自由现金流量的概念的最先阐述者是汤姆?科普兰教授，当时，他给出的计算方法是： 　　公司自由现金流量（FCFF） =（税后净利润+利息费用+非现金支出）-营运资本追加-资本性支出。 　　1.3 文献综述 　　利亚涛在《上市公司股票估值与A股市场实证研究》中，比较分析了几种估值方法，以清晰的逻辑组建了上市公司估值的体系，具有指导意义。 　　周萍在《创业板上市公司价值评估方法研究》中，分析了不同方法的特点和应用，并通过实证研究对估值效果进行测评，对本文也具有参考意义。 　　卢小川在《苏宁电器股票投资分析》中，运用自由现金流量模型对苏宁电器进行了估值，苏宁是深交所主板上市企业，因此对苏宁进行估值对本文具有参考意义。 　　2、企业价值评估分析 　　2.1 企业介绍 　　中科软科技股份有限公司是一家综合型高科技股份有限公司，它多年来一直是中国行业信息化建设的领军公司之一。中科软业务广泛，从自主研发到技术支持和培训均有涉足，且发展十分迅速。该公司于2006年1月23日挂牌全国中小企业股份转让系统，即我们口中的新三板，并在为数众多且不断有兼具活力和实力的新企业加入的新三板挂牌企业中，表现突出，被列为最具潜力的新三板挂牌公司之一。 　　2.2 价值评估分析 　　2.2.1自由现金流量 　　本论文按照以下公式来计算自由现金流量（FCFF）： 　　公司自由现金流量（FCFF）=（1-税率）×息税前利润+折旧-资本性支出-净营运资本的变化 　　营运资本=流动资产-流动负债 　　2.2.2收入增长及收入增长率预测 　　根据中科软资产负债表计算，自2008年以来，公司的营业收入增长率都稳定在30%左右，但2014年只有15.13%，2015年前两季度增长率为18.56%，而我国经济进入稳健增长时期，新常态开始显现，据央行工作报告，2015年实际GDP增长为6.9%，而2016年预期为6.5%-7%，因此可保守预测中科软收入增长率会稳步降低，基本保持与GDP增长同步。 　　2.2.3资本性支出估计 　　根据计算，中科软2008年至2015年资本性支出占主营业务收入的比例分别是2.36%、0.30%、1.53%、0.75%、0.76%、0.66%、0.45%，可以看出，中科软的资本性支出占主营业务收入的比例非常低。而除2009年数据异常之外，其他年份均稳步下降，因此可以保守预测未来此比例保持0.45%。 　　2.2.4折旧与摊销的估计 　　固定资产与无形资产由于资产负债表未列出，因此不列入计算，只计算长期待摊费用。根据计算，中科软的折旧与摊销费用占主营业务比例基本接近0，仅2013年和2014年分别为0.43%和0.42%，因此本文使用2013年及2014年的平均值作为预测，即0.425%。 　　2.2.5营运资本净增加额 　　根据计算，中科软的营运资本占主营业务收入比例比较高且较为稳定，多年来均在14%左右波动。 　　2.2.6息前税后营业利润估计 　　根据中科软的财务报表计算可得，中科软的息前税后营业利润在2008年至2012年稳步从占主营业务收入2.49%开始上升至4.10%，而在之后则保持在4.14%左右，对此产生主要影响的是主营业务，而从财务报表可知，营业收入同比增长不断减缓，同时营业利润同比增长也同步不断减缓，而所得税率相对固定，因此息前税后营业利润占主营业务的比例必然趋于稳定。 　　2.2.7目标资本结构估计 　　通过资产负债表数据计算可知从2006年正式挂牌开始，中科软开始稳步提高公司的资产负债率，而从2012年完成资本结构调整，将资产负债率稳定在78%左右，因此可以估计在未来几年内，此公司的资产负债率也不会有大的变动，即保持在这个水平。 　　2.2.8所得税的估计 　　根据中科软2014年报可知，此公司在2011年度至2014年度享受10%的所得税优惠税率，而此后不再享受优惠，所得税税率为25%。因此暂定政策不变，未来几年内