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第二章 风险与收益 第二章 风险与收益 2.0 什么是风险 2.1 单项资产的投资收益率和风险 2.2 资产组合的投资收益率和风险 2.3 风险与期望收益率之间的关系 ——资本资产定价模型 2.4 风险与收益的进一步讨论 2.0　什么是风险 当一个人不能确定将来会发生什么时，就存在不确定性．风险即是不确定性，它之所以重要，是因为关系到人们的福利．因此，不确定性是风险的必要条件而非充分条件． 任何一种存在风险的情况都是不确定的，但是在没有风险的情况下也存在不确定性． 2.0　什么是风险－－例子 婚宴上如何规避风险－亲身经历 按参加婚宴客人数量定桌；但是，客人数量往往是不确定的，存在一定的风险． 为了保险起见，我估计会来120人的话，我就按130人定桌，实际上只来了110人，这样的话，我就浪费了两桌． 2.0　什么是风险－－例子 管理风险： 每人发餐券，让饭店按餐券上菜，这样的话风险就转移到了饭店． 和饭店谈判，保留将多余的食物退给饭店的权利，但是要为这个权利支付成本． 只订９桌，保留续订的权利，自然也要为这个权利支付一定的成本． 2.0　什么是风险－－例子 风险厌恶 指人们为了降低风险而进行支付的意愿． 下面两个方案你可以选择其一，其中B的风险币A大。 A、直接获得100万美元 B、以50%的可能获得0美元，另外50%的可能获得200万美元。  2.0　什么是风险－－例子 家庭面临的风险 疾病、残疾和死亡； 失业； 而且消费品风险，火灾造成房屋损失； 金融资产风险。 2.1 单项资产的投资收益率和风险 2.1 单项资产的投资收益率和风险 1.期望收益率（Expected return 2.标准差（Standard deviation 2.1 单项资产的投资收益率和风险 2.1 单项资产的投资收益率和风险 2.1 单项资产的投资收益率和风险 2.2 资产组合的投资收益率和风险 本节：资产组合的投资收益率和风险． 资产组合的收益率：单个资产收益率的加权平均． 2.2 资产组合的投资收益率和风险 单个资产的风险：方差或标准差； 资产组合的风险：方差或标准差； 资产组合的方差： 单个资产的方差和资产之间的协方差之和． 2.2 资产组合的投资收益率和风险 协方差 2.2 资产组合的投资收益率和风险 2.2 资产组合的投资收益率和风险 设想一个投资者已经估计出每个证券的期望收益、标准差和这些证券两两之间的相关系数，那么投资者应该如何选择证券构成最佳的投资组合呢？显然，投资者喜好选择一个具有高期望收益、低标准差的投资组合。因此，这值得我们考虑如下问题： 个别证券的期望收益，与投资组合的期望收益的关系。 个别证券的标准差、相关系数，与投资组合的标准差之间的关系。 2.2 资产组合的投资收益率和风险 组合的期望收益是构成组合的各个证券的期望收益的简单加权平均数。 组合的标准差要小于等于（当组合中的证券不相关时等于成立）各个证券的标准差的简单加权平均数。 2.2 资产组合的投资收益率和风险 两种资产组成的有效集 上图的提示： 只要证券组合中的相关系数小于１，组合多元化效应将发生作用； 点ＭＶ代表具有最小方差的组合。更应该称为：最小标准差组合； 曲线代表着投资者的机会集或可行集； ＭＶ下边的曲线的含义：略微增加一点高风险的股票，可以起到套头交易的作用。这段是没有投资者愿意持有的。 2.2 资产组合的投资收益率和风险 两种资产组成的有效集 线性组合的数学直观理解 ● ● 2.2 资产组合的投资收益率和风险 两种组合的组合 2.2 资产组合的投资收益率和风险 多种资产组合的有效集 2.2 资产组合的投资收益率和风险 投资组合方差 2.2 资产组合的投资收益率和风险 假定： 组合中所有的证券都具有相同的方差； 所有协方差也相同； 所有证券在组合中的比例相同，为1/N. 2.2 资产组合的投资收益率和风险 当证券的个数不断增加时，各种证券的方差最终完全消失。无论如何，证券的平均协方差仍然存在。 在投资组合中，各种证券的方差会消失，但是，各对证券的协方差不可能消失。 2.2 资产组合的投资收益率和风险 在投资组合中，各种证券的方差会消失，但是，各对证券的协方差不可能消失。 2.2 资产组合的投资收益率和风险 2.3 风险与期望收益率之间的关系 2.2节中研究了投资组合的收益与风险． 收益比较简单：　不同资产收益的加权平均； 风险比较麻烦：　由于存在协方差． 新的问题：收益与风险的关系如何？ 2.3 风险与期望收益率之间的关系 资本市场线CML 2.3 风险与期望收益率之间的关系 由上图可知： 投资者可以投资于直线１上的任何一点，但是在在直线１上不存在最优的投资组合． 直线２是风险资产有效集的切线． 直线２与直线１相比，期望收益更