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国民经济行业信用风险相依结构分析 　　摘要：通过R-vine Copula模型，对国民经济中九大门类行业信用风险建模，揭示了样本行业间信用风险的非线性相依结构及信用风险传染路径。实证结果显示：各行业信用风险水平不一，但都较好地拟合了实际经济；任意两行业间无条件信用风险大多表现为下尾相关性，但条件信用风险的尾部相关性总体较弱；国民经济行业体系中存在加剧和减缓行业信用风险传染的“风险催化行业”和“条件隔离行业”。最后，提出了有效控制系统性金融风险、防范金融危机的措施建议。 　　关键词：CCA；信用风险；R-vine copula 　　DOI： 　　中图分类号：F224.7 文献标识码： 文件编号：2015.09.07.0012 　　Abstract： Based on R-Vine Copula model，the credit risk of nine industries of the national economy is modeled and the nonlinear dependent structure and credit risk contagion route of the industry’s credit risk is discovered. Empirical results show that： （1） The credit risk level of each industry is different， but it fits the actual economy well； （2）Any of the two industries with no conditional credit risk are mostly lower tail dependence， but the conditional tail dependence of credit risk is overall weak；（3）Knowledge of the degree of inter industry credit risk will change as a result of the credit risk in other industries. There exists risk catalyst industry that can aggravate credit risk contagion and conditional isolation industry” that can slow down credit risk contagion in industry system. Finally， according to the credit risk contagion mechanism， this paper puts forward the measures to effectively control systemic financial risk and prevent systemic financial crisis. 　　Key words： CCA ； credit risk； R-vine vopula 　　引言 　　构成国民经济的行业众多，由于各行业间或互补或相似的经营范围，使其相关程度和违约传递非常明显，单纯的转移而不是消除某一行业的金融风险很有可能最终让整个金融市场崩溃。目前利用信用衍生工具规避金融监管的影子银行是全球面临的主要金融风险之一。因此，本文的研究对象为行业信用风险。 　　行业风险的关系及其动态特征得到了学界的广泛关注。Gray Malone[1]基于CCA 方法量化了国民经济四部门风险的非线性传递机制。Castrén Rancan[2]构建了包含金融和非金融部门的宏观经济网络，描述了欧元区通过信贷渠道和证券市场表现出的金融体系和企业部门的双向联系。国内对行业或部门风险的研究，主要集中在金融部门和主权部门等国民经济部门[3]，[4]，[5]，[6]，[7]，并没有分析所有行业间风险的非线性相依结构及信用风险的传染路径及传染方式。 　　刻画多个行业信用风险相依关系，属于多维联合分布问题，常利用Copula理论[8]来解决。然而，当变量维数增加时，copula函数的确定将面临“维数灾难” [9]。而且，由于其对参数的唯一性要求较高，不能很好地刻画多变量间的复杂相依关系。为此，Joe[10]最先提出将多变量的联合分布分解为一系列独立的pair-copula模块的方法。Bedford Cooke[11]，[12]、Cooke Kurowicka [13]对该方法进行了系统深入的研究，并给出了基于图论思想构建规则藤（R-vine）的概念。Aas