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煤炭企业并购中的财务风险探讨 摘要：并购，是现代企业整合资源、优化配置、提高竞争力的有效手段，煤炭行业也不例外。近年来，大型煤炭企业，尤其是国有煤炭企业通过收购中小煤矿，整合资源，补充煤炭储量，扩大产能，极大地提高了其竞争力，提升了其经济排名位次。但谋炭在兼并重组中不可避免会出现时企业带来危害的各种财务风险。如何采取相应的措施对财务风险进行深刻和广泛的认识，以尽量避免出现任何风险，是煤炭企业并购中必须考虑的因素。本文从并购方的角度浅要分析了煤炭企业在并购中可能存在的财务风险的种类，并提出了几种有效的应对措施，尽量降低或杜绝财务风险造成的损失。 关键词：企业并购 财务风险 应对措施 一、企业并购中易存在的财务风险及原因分析 目前，在大型煤炭企业集团整合地方资源、兼并重组小煤矿的过程中，由于煤炭作为非可再生资源增值较快，矿业权价值高，部分小煤矿蓄意抬高价格，阻挠整合，使得兼并重组难以顺利实施。此外，小煤矿的安全设施、生产技术要进行改造，需要投入巨额资金，并购成本较大，且增加了企业的安全风险。因此，并购活动中，并购方对目标企业的定价决策及实施收购所采取的融资和支付等方面，就构成了并购中主要的财务风险。 （一）信息不对称导致的定价风险 定价风险即由于并购方对目标企业的资产价值或获利能力估计过高，以至出价过高，或得不偿失。企业并购前，首先会对自身财务实力和并购能否产生协同效应作客观分析；其次要对目标企业未来盈利能力作评估，看其有无并购价值。因此，双方的财务信息对称与否，对并购方的定价决策起着至关重要的作用。一旦目标企业提供虚假财务数据，故意隐瞒损失信息，或者夸大自身财务实力等等，并购方都可能因此作出错误决策，已过高价格收购，造成资产负债率过高等， 使企业面临各种巨大的潜在风险。2008年招商证券对博时基金的财务信息了解不充分，以超高价格收购，从而使得自己背上巨额负债。 （二）融资结构的不合理导致的融资风险 融资风险，主要是指与并购资金和资金结构有关的资金来源风险。在当前企业运作方式下，企业融资方式多种多样，通常会采用对外借款、发行债券、推行股票等渠道进行融资。影响企业并购的融资风险主要表现在两个方面。首先是企业融资能力大小。融资能力包括内部融资和外部融资两个方面，是影响企业并购融资的最重要因素。内部融资的优势在于并购成本较低、无利息及还贷压力。变现能力强，但是占有企业内部大量资金，降低了企业应对外部风险的能力；外部融资主要有债务融资和权益融资。债务融资筹资快，以银行贷款为主，但若掌握不好贷款尺度，到期无法还本付息，可能会使得企业陷入危机，甚至破产；权益融资是以换股方式偿债，股权被稀释，如果并购方控股比例较低，被并购方控股集中，使得并购方有可能“被并购”。2005年轰动一时的华源集团倒塌就是例证。正是因为高额银行贷款，加上内部原始资本不足，无法实现协同效应，导致经营风险日益增大，虽然上市却也是高负债运作，最终导致资金链断裂，于2005年5月份全线退出，并于2006年终被华润重组。 （三）支付结构不合理导致的支付风险 大多数企业，尤其是煤炭企业通常用的商业支付方式主要有现金支付、换股并购和混合支付等方式。支付风险主要是指在并购过程中与资金的流动性和股票所有权的稀释有关的并购资金在使用支配中存在的风险。现金收购是最简便的并购方式，但却并非是最佳的选择，因其弊端是显而易见的，首先，现金支付工具的使用，是一项巨大的现金负担，公司所承受的现金压力较大；其次，使用现金支付工具，交易规模常会受到获现能力的限制；再者，从被并购者的角度来看，会因无法推迟资本利得的确认和转移实现的资本增益，从而不能享受税收优惠，而不欢迎现金方式，这会影响并购的成功机会，带来相关的风险。换股并购虽然成本较低，但程序复杂。杠杆支付也存在债务风险。20世纪80年代末，美国垃圾债券泛滥一时，其中11.4%的并购属于杠杆收购行为。进入90年代后，美国的经济陷入了衰退，银行呆账堆积，各类金融机构大举紧缩信贷，金融监督当局也严辞苛责杠杆交易，并责令银行将杠杆交易类的贷款分拣出来，以供监督。各方面的压力和证券市场的持续低迷使垃圾债券无处推销，垃圾债券市场几近崩溃，杠杆交易也频频告吹。 （四）外部不确定因素导致的财务风险 市场利率、外汇利率、通胀、环境等等外部不确定因素，有可能使得并购增值，但也有导致成本膨胀的可能，造成财务风险。 二、降低企业并购财务风险的防范措施及建议 （一）避免信息不对称造成的估价风险 改善信息不对称状况，采用恰当的收购估价模型，合理确定目标企业的价值，以降低目标企业的估价风险。由于并购双方信息不对称状况是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此并购企业应尽量避免恶意收购，在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价。并购方可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划，审定