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* * * * * * 债务资本化是指债权银行按官方汇率将全部债务折合成债务国货币，并在债务国购买等值的股票或直接投资取得当地企业的股权；债权交换是指债权人按照一定的折扣将所持债务交换附有担保品的其他债务，这种交换要求新债券的信用较之原有的高。债务回购是指债务国以一定的折扣用现金购回所欠债务。 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 因为最初的CIP假定各国利率既定，不受套利活动影响，受套利活动影响的只是远期汇率、即期汇率及相应的远期差价，强调的是利率对汇率的单向作用。 20世纪50年代，艾因齐格提出了所谓的“交互原理”，指出套利性资金活动不仅会影响汇率，也会改变各国利率，正是这类资金流动使各国的利率水平趋于一致。各国利率、远期汇率、即期汇率之间相互影响。 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 1929年11月452，1932年1月64。 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 另一类是从宏观经济和实际经济层面分析汇率。 * * * * 第一节 国际金融危机的一般理论 一、国际金融危机的一般理论 （三）金德尔伯格（Charles Kindleberger） 金德尔伯格特别关注:为什么金融危机往往比最初的错误本身更严重、更持久？他指出一国国内和国际范围内具有超然地位或“盟主”地位的最后贷款人的重要性。不仅最后贷款人在恐慌发生前的救助是重要的，而且最后贷款人存在本身就能一定程度上避免金融恐慌。 大萧条持续时间长的原因就是缺乏国际最后贷款人，导致各国政府纷纷采取以邻为壑政策。 第一节 国际金融危机的一般理论 一、国际金融危机的一般理论 （四）熊彼特（Joseph Schumpeter） 熊彼特关注繁荣－崩溃周期背后的根本原因。 他认为是企业家而不是企业是资本主义经济的基石，是创新和企业家愿意引入创新构成了资本主义经济发展的强大动力。这样，创新成为了体系进步和不稳定的原因。“创造性地破坏”的体系发展迫使旧的技术、产品、经济金融体系快速适应或被淘汰。当创新步伐突然加快，就有可能发生严重的危机。 这是否意味着危机是好的、必要的？ 第一节 国际金融危机的一般理论 二、国际金融危机的案例分析 （一）The Great Depression 大萧条导致了：工业产出减半、失业率最高达25％、世界贸易下降了三分之二、出口国家贫穷。 1、根本性原因： 农产品过剩 1920年代资本品的过度投资 凡尔赛合约 美国经济脆弱（收入分配不均、银行业问题） 第一节 国际金融危机的一般理论 （一）The Great Depression 2、诱发性原因： NYSE1929年11月崩盘 美国银行失败（资产价格下降导致贷款违约和银行破产、1920年代在信贷支撑基础上的过度投机、过度借贷） 第一节 国际金融危机的一般理论 （一）The Great Depression 3、危机持续、严重的原因： 政府错误的财政政策（平衡预算政策、紧缩货币政策、加税、减少福利支出） 对德、奥的赔款要求 “以邻为壑”政策（贸易保护主义、竞争性贬值等） 缺少最后贷款人或领导地位的强势角色（美国的消极退出导致了1933年World Economic Conference寻求采取统一行动恢复世界经济的努力失败） 第一节 国际金融危机的一般理论 （一）The Great Depression 4、大萧条对美国的影响 大萧条中，美国经济受影响最严重（工业产出、老工业的衰落、东北工业中心的衰落）。但是，美国也孕育着积极的变化： 人口西移 西部崛起新产业（主要有石油化工、新的消费产品、耐用消费品、新品牌、国内经济的商业化、飞机、好莱坞等） 西海岸成为新的增长区（加州人口1940年代末成为人口最多的州、洛杉矶成为美国人心中理想的城市） 到1945年二战结束时，美国占有一半的世界工业产出，一半的世界贸易，近三分之二的黄金储备。 Growth of Sun Belt Cities, 1920-1980 Metropolitan Areas Year 1920 1940 1960 1980 Los Angeles 879 2,916 6,039 7,478 San Diego 74 289 1,033 1,862 Phoenix 29 186 664 1,509 Tuscon 20 37 266 531 Dallas