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利率政策对股票价格的影响效用的分析 【摘要】本文依据利率政策对股票价格的影响效应，借助中间指标和基础模型，给出利率政策对股票价格的影响效应大小的数量化定义，并建立模型度量其影响效应的大小。 【关键词】影响机制 效用 作用强度 基础模型 权重 任何经济活动都是通过一系列的传导机制实现对最终经济变量产生影响的，因此，在具体分析利率政策对股票价格的起作用的方式以及影响效用进行分析时，可以依据这一活动的传导机制引进中间变量，然后结合相关统计模型进行分析。 一、理论概述 利率政策对股票价格的影响，一般是通过三个方面的机制产生作用，一个是利率变化对股票内在投资价值产生影响（利率是计算股票投资价值的依据之一），从而实现对股票价格产生影响；一个是利率变动通过影响公司融资成本，达到影响股票价格的效用 ；第三个是利率变动影响投资者对储蓄投资和股票投资的选择，从而通过对股票投资变动推动股票价格变动，鉴于此，利率的效用分析，就可以根据上传导机制的三部分及三个方面的直接中间变量（股票内在投资价值、公司融资成本、股票投资的投资额变动）为基础进行分析。其作用机制及各直接中间变量图解可以简化，见图1。 因此，引进股票内在价值（X1）、融资成本（X2）、投资额（X3）三指标进行辅助分析。结合经济学知识和现有的研究模型，可以分别表达出X1，X2，X3关于利率（r）的函数（即利率变化分别引起的股票内在价值、融资成本、投资额的变化的函数）：，，，为随机扰动项。 二、模型建立 将自变量对因变量的影响效用定义为作用强度（这里用表示），结合函数模型，作用强度即可描述为因变量关于自变量变化的幅度，即因变量关于自变量的导数。 因此，利率（r）对股票内在价值（X1）、融资成本（X2）、投资额（X3）的作用强度可分别表示为： 根据经济学理论，影响股票价格的因素很多，除了某些特殊因素外（如政治及其他不可抗力的影响、心理因素、稳定市场的政策与制度安排以及人为操纵因素等），主要受公司经营状况（公司治理水平与管理层质量、公司竞争力、财务状况、公司改组或合并等）、行业与部门因素（如行业分类、行业分析因素、行业生命周期等）以及宏观经济与政策（如经济增长、经济周期循环、货币政策、财政政策、市场利率、通货膨胀、汇率变化、国际收支状况等）三类因素的影响，这三类因素统称为基本因素。日常的证券分析通常就是对这三类因素进行分析，也即基本分析。目前的基本分析具有比较系统的理论，受到学者们的鼓吹，成为股价分析的主流。但是通常的研究不会囊括所有的影响因素，首先因为影响因素太多，并且各因素之间可能存在相关，这种做法不现实，结果也不可靠；其次因为各因素影响的作用强度不同，没有必要都囊括进来。分析者往往是利用可取的各种丰富的统计资料，基于不同的研究目的和侧重点选取数个或者多个不同的影响因素（），分析得出相应的回归模型作为分析的基础模型。 同样利用以上关于作用强度的理论，结合科学合理的各影响因素关于股票价格的回归模型，各因素对股票价格的作用强度即为：。由于各因素的总的作用强度应为1或者 100%，因此，用进行度量时需要将每个除以所有总和来进行调整，这里将经调整后的百分数定义为各影响 素Xi对股票价格影响作用的权数。因此，股票内在价值（X1）、融资成本（X2）、投资额（X3）的对股票价格（Y）的影响的权数分别为： 这里，基于不同的研究目的和分析侧重点，选取或者模拟不同的回归模型作为基础模型， 因此，最后的利率r对股票价格的影响效用，即作用强度就可表示为利率对每一项中间变量（股票内在价值、融资成本、投资额）的作用强度同各中间变量对股票价格的影响权重的乘积和，即：。 三、模型推广 以上利率政策对股票价格影响效用的量化分析思路，也可以推广到多因素作用对股票价格影响分析上，思路见图2。 根据以上思路进行分析，待分析的影响因素（即自变量）对股票价格的影响效用即可用进行数量化度量，并对各影响因素效用大小进行对比分析。 四、问题与解决途径 由于各影响因素通过传导机制对股票价格产生影响时，可能涉及相同的中间变量，因此，在选择基础模型和中间变量时需要保证各中间变量相互独立，以避免交叉作用的干扰，对这一问题的解决，一方面是结合研究的目的和侧重点选取基础模型，另一方面是应用直接的并且影响显著的中间变量辅助分析。 参考文献 [1]贾俊平，何晓群，金勇进.统计学[M].中国人民大学出版社，2009. [2]中国证券业协会.证券投资分析[M].中国财政经济出版社，2011. [3]中国证券业协会.证券市场基础知识[M].中国财政经济出版社，2011. 作者简介：刘媛媛（1986-），女，湖北黄冈人，西安财经学院2010级硕士研究生，研究方向：经济统计。 （责任编辑：陈岑）