2008年投资理工作分析与总结.docVIP

2008年投资管理工作分析与总结 东方港湾投资管理公司董事长 钟兆民 【序言：今年的总结要比往年晚了一点时间，有“丑媳妇怕见公婆”的缘故，但更具体的原因有两点：一，2008年发生了百年一遇的金融危机，年中我已有几篇简短的文章向投资者表明我们的想法和观点，所以进行年度总结时，希望用尽量多的时间进行更深入的思考与反省；二，希望在公司投资总监杨云参加巴菲特公司股东会后，可以从巴菲特与芒格两位智慧老人处获取更多的关于危机和投资的启发，从而有更多与大家分享。】 一、2008年及前五年投资业绩回顾 由于全球百年一遇的金融危机波及世界每个角落，我们也未能幸免。对2008年的总结与回顾是五年来最沉重但又是最有价值的。 2008年我们管理的平安·东方港湾马拉松信托业绩下跌了61.28%，同期上证指数下跌了65.39%；自2007年2月28日信托成立以来，业绩下跌了31.66%，同期上证指数下跌了36.8%。 面对这样的成绩，我急于巴菲特的另外一句话来尽快地“切换频道”：“不要太在乎一年的业绩，需要关注的是四到五年的表现”（Don’t care yearly result too seriously, instead, focus on four or five year averages.）。 2004--2008年的五年间，东方港湾管理的资产在收费后的投资者平均总回报为408.52%，年复合回报为38.44%，同期上证指数上升21.61%，年度复合回报为3.89%。 到2009年一季度五年三个月的最新数据为我们的平均总回报为535.06%， 同期上证指 数为58.51%。（注：以上数据除信托业绩外，均为公司内部计算，未经审计）（见图一） 图一：东方港湾投资表现与上证综指对比图 简单回顾2008年的投资，可谓遗憾多多，但纵观过去五年的业绩记录，我们有幸超越指数许多，或可聊以自慰。 不管是风调雨顺的日子，还是暴风骤雨的岁月，长期而言，15％的年复合回报是我们矢志不渝的专业追求。 古人云：“五岁成习，六十亦然随着时间增A股PE趋势图（1995-2008） 图三：A股PB趋势图（1994-2008） 需要说明的是，我们也在提醒自己不要矫枉过正、“异病同治”，因为每一家企业的情况都是不同的。处于高增长期的公司，PE比市场平均水平高时，可能仍属安全区域；轻资产、高盈利的公司，即使PB很高，可能仍是很好的投资时机。投资既要全局着眼、高屋建瓴，又要于细微处见精神。过去的成败，可以帮助我们持续完善投资决策系统，让投资原则变得更具操作性；同时又不忘，投资永远是科学与艺术的融合，滑向“物理学羡慕现象”的深渊只会招致更大的损失：那些冀图找到一个恒定的公式，然后就能让金钱像自来水一样哗哗地流入囊中的想法，无异于异想天开。这道理正如成功有原则，但没有固定的公式一样，否则全球60亿人，没有人会不成功！ 只要投资，就不可能有百分百胜算。我们不畏惧犯错，同时，也勇于认错和反思。爱尔兰作家乔纳森·斯威夫特有多条智慧箴言流传于世，而流传最广的一句是：“人不应该以承认错误为耻，因为这意味着今天的你比昨天又有了进步。” 3、长期投资不是价值投资全部，但是最重要最有效的方法 过而能知，可以谓明；知能改， when things get very cheap, I know it. When they get very high, I know it, And in between, I really dont know much about whats going to happen.）。我们认为，在绝大多数情况下，短期股市的走向是处于不可知阶段，是难以预测的，也不重要。 希腊哲学家苏格拉底说：“意识到自己的无知才是智慧的开始”。我和我同事但斌、杨云等都曾追逐市场波动十余年，从商品期货、外汇到股票等等，无不涉足，最后，我们终于认识到自己无法预测短期市场波动，从而放弃了“短炒”念头，开始“死心塌地”地追求价值投资。 一个发人深省的现象是，连投资大师们都表示，除非市场处于极度疯狂和极度恐慌阶段，其它时间无法知道市场的走向，而大部分投资者却并不知道他们正在“热衷地”从事着——连大师们都认为不擅长的投资（或投机）工作。 3、市场的两类金钱：我们想从资本市场赚哪类金钱？ 巴菲特两位导师之一的费雪尔说：“资本市场有两类钱可赚，一类是市场波动的差价，另一类是企业盈利带来价值的增长。” 企业有三种价格：账面价值（book value），内在价值（intrinsic value）和市场价格（market price），内在价值通常与账面价值成正比，而市场价格总是围绕着内在价值上下波动，图四可以清晰地表明了价格和价值的的关系。 具体来看，投