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试对九阳股份财务报表分析与评价 　　【摘要】2008年的毒奶粉事件，涉及到多家知名的奶制品厂商，食品安全这个话题再次被国人所关注，奶制品行业受到重创。2011年中央电视台的《每周质量调查报告》发现，仍有7成国人不敢买国产牛奶喝。毒奶粉事件的影响时至今日仍深深印刻在每个国人的心中。作为国产奶制品的替代者，进口奶制品和更为亲民的豆浆似乎成为了这起事件的受益者，而本文的主角――九阳股份正是豆浆机行业中的龙头老大。2007年营业收入增长率108%，2008年营业收入增长率123%，市值最高达到2008年底时的130亿，甚至超过了当时家电业的一把手青岛海尔[1]。正所谓树大招风风撼树，九阳股份市值的合理性受到了越来越多的质疑声，随后的2009年直至今日，各项经营指标随着毒奶粉事件的远去而趋于平淡，似乎更加印证了人们的猜测。九阳股份究竟是韬光养晦，还是江郎才尽，后文将从九阳股份股东结构及实际控制人、主要财务指标分析以及同行业比较等方面详述。 　　【关键词】财务分析 九阳股份 　　一、股东结构及实际控制人 　　九阳股份自从成立以来，股东结构曾发生多次变化，但公司的实际控制人未发生改变，一直为王旭宁、朱宏韬、黄淑玲和朱泽春四人创业团队，分别担任公司高管负责公司的营运工作，因此不存在代理人侵占股东权益的现象。然而，从九阳股份年报中披露的股权结构可以发现以下两点。其一，实际控制人并不是直接控制九阳股份，而是设立了一家不开展任何业务的投资公司――上海力鸿间接控制了九阳股份。实际控制人掌握了九阳股份49.71%的控制权，但所有权只有37.49%。实际控制人的控制权大于所有权，就可能产生大股东侵占小股东权益的可能性；其二，在九阳股份的大股东中有两个外商风险投资机构――BILTING和DINGHUI[2]。风险投资机构投资企业的目的就是期望短时间内尽快收回成本，获取超额回报，然而这样的行为可能会直接影响公司长远的发展。譬如2013年，收回投资成本后的Dinghui，发现传统豆浆机业务下滑势态后，立即减持了持股比例，退出了前十大股东的席位。 　　这样的股权结构恰好解释了九阳股份上市以来大幅度利润分配的原因。曾有人戏称要想上市公司分红犹如要从铁公鸡上拔毛，而九阳股份却反其道而行之，连续六年大手笔分红，现金分红比例最高竟占到净利润的126%，甚至在经营业绩连年下滑时，分红比例仍不降反升。细想之，九阳股份没有把经营得来的现金流再次投入公司进行可持续发展，在公司年报中声称“公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排”，因此将大部分的经营成果分享给股东，这样的短视行为是否意味着实际控制人对未来前景不看好而急于套现想法。小股东投资企业的原因正是看中了企业未来的发展，而大股东这样的做法却恰恰损害了小股东的利益。 　　二、主要财务指标分析 　　（一）资产结构分析 　　九阳股份的资产负债率普遍低于行业平均水平的一半，自2008年上市后资产负债率更是一下子从原先的59.77%下降至34.35%，并且连续六年平稳的保持在这一水平上。一般来说，中国的上市公司在IPO成功后，资产负债率连年增加，因为在中国虽然权益成本很低，但是如果要增发股票却很困难，筹集资金的唯一办法就是发债、贷款，而以上市公司的名义向银行借款又很容易筹集到资金，因此循环往复导致资产负债率的节节攀升。而九阳股份较为稳定偏低的资产负债率对于债权人来说权益得到保证；但对于投资者来说，由于大部分资金来自企业体内循环，未来的发展速度在一定程度上受到制约。 　　九阳股份的资产结构很特别，流动资产、流动负债比重分别高达70.92%和98.75%。流动资产占比较高、非流动资产尤其是固定资产占比较低的原因是小家电行业的特征及公司的经营模式特点密切相关。九阳股份一直以来更加注重技术研发、品牌建设等投入。在新产品早期导入阶段，通过将产品生产外包的方式，从而避免了大笔的厂房、生产线等资本开支，将节约下来的资金用于新产品的研发和营销网络的建设，这样就可避免生产规模的不经济。另外，九阳股份的负债主要来源于流动负债，而且是流动负债中的应付账款与预收账款，分别占到65.27%和15.59%，说明企业在行业的上下游都有很强的谈判力，尤其是应付账款账期由原来的45天增加到60天。九阳股份的资产、负债还是比较配比的，公司资产构成中以变现性较强的流动资产为主，因此依靠成本较低的商业信用来支撑，节省了大量的财务费用。 　　（二）盈利能力分析 　　销售收入方面，九阳股份的收入来源主要是来自食品加工机系列、营养煲系列与电磁炉系列。食品加工机系列受豆浆机销量的影响销售比重已从2011年的65.47%下跌到55.07%；电磁炉系列的销售比重基本保持不变；营养煲与西式小家电系列的销售比重呈逐年上升态势。九阳股份近年来也在不断完善自身的产品矩阵，