[2012年社科院国家重点课题]及可申请社科院金融学博士学位(强大师资队伍,顶级课程设置)招生简章与介绍.docVIP

社科基金重点项目：虚拟经济与实体经济协调发展研究(2011年；殷剑峰主持) 文章作者：　作者单位： 研究背景： 虚拟经济对应于实体经济，一般指的是由金融体系中的金融机构、金融市场、金融产品引发的融资活动和金融交易活动。虚拟经济和实体经济构成了现代市场经济的两个重要组成部分，两者相互影响，相互依存。在一般情况下，实体经济构成了虚拟经济发展的基础，而虚拟经济则通过储蓄动员、资源配置和风险管理等功能来促进实体经济的健康、高效的发展。 然而，从上个世纪80年代开始，随着金融自由化和金融全球化的发展，虚拟经济的结构发生了深刻变化，其规模极度膨胀，以至于在一定程度上俨然成为凌驾于实体经济之上、“自娱自乐”的独立经济部门。近30年以来虚拟经济的重大变化主要表现有三： 其一，虚拟经济的结构发生了重大变化，间接金融衰落，直接金融和衍生金融兴起。就一个经济体的虚拟经济部门而言，间接金融、即传统银行业明显衰落，而传统银行业务以外的市场、产品和活动快速扩张。以美国为例，在上个世纪80年代初，美国贷款规模相当于GDP的100％左右，贷款以外的债务融资规模仅为GDP的50％左右。从80年代中期开始，随着金融自由化改革，贷款以外的债务融资规模迅速攀升并于1984超过贷款规模。到2009年，贷款以外的债务融资规模为GDP的200％，而贷款规模仅相当于GDP的150％。除了非银行的债务融资规模上升之外，传统银行业务以外的股票市场、衍生品市场、商品市场更是发展迅速。 其二，虚拟经济结构的变化推动了虚拟经济规模相对于实体经济规模的快速膨胀。再以美国为例，根据美联储资金流量表的统计，在上个世纪80年代，美国的金融资产（不含衍生品）相当于GDP的5倍左右，到2008年上升到10倍。在衍生品方面，根据国际清算银行统计，1998年全球衍生品规模相当于全球GDP的3倍，到2007年则相当于全球GDP的12倍。 其三，金融全球化使得各个经济体的虚拟经济相互交织、相互影响，进一步加快了虚拟经济的结构演化和规模膨胀。可以看到，随着主要经济体资本项目的开放，随着计算机和网络技术的发展，资金几乎能够以任意规模、瞬时地跨境流动，而这些资金的流动主要是通过传统银行业务以外的金融业务、金融市场和金融产品进行的。 虚拟经济发生的上述变化通过可贷资金供给效应、财富效应和价格波动效应对实体经济部门的资金来源、资产负债表和投资/消费决策产生了深刻影响，进而影响到整个宏观经济的运行和周期性波动。 其一，可贷资金供给效应。虚拟经济的结构演化、即直接金融的快速发展为实体经济部门提供了新的可贷资金供给渠道，同时，通过对传统银行部门的竞争效应（脱媒）使得信贷配给问题大为缓解，整个经济中的可贷资金供给迅速增加。可贷资金的变化一方面有助于平滑经济的周期性波动——例如，有研究发现，随着金融自由化的推行，居民部门可以通过信贷来平滑收入流和消费流，从而降低了消费对当期收入的依赖；但是，在另一方面，可贷资金的无限扩张恶化了非金融部门的资产负债表，信用链条的拉长则使得虚拟经济在冲击面前变得异常脆弱，这都是此次经济危机的根本原因——例如，有研究指出，美国银行部门过度的按揭贷款造成了美国居民部门的高负债杠杆。 其二，财富效应。随着直接金融的快速发展，实体经济部门、尤其是居民部门的财富会越来越多地配置于分散化的可交易金融资产。这种财富的重新配置通过影响当事人的资产负债表同样既可能降低经济波动，也可能加剧经济的波动、甚至引发危机。就前者而言，财富的分散化降低了单个经济部门冲击的宏观影响，而可交易金融资产的增加则使得居民部门（主要通过资产增值）和企业部门（主要通过资产负债表的改善乃至可贷资金的增加）可以迅速享受到经济繁荣带来的好处；就后者而言，需要注意的是，财富的分散化并不能分散跨期风险（intertemporal risk）——系统性的资产价格全面下跌的风险，相反，分散的、以可交易金融资产为主的资产组合反而会使得当事人在这种冲击面前损失惨重。此外，当资产价格下降时，居民和企业部门都将面临资产贬值和可贷资金迅速减少的局面。 其三，价格波动效应。价格波动效应指的是可交易金融资产的价格变化及其对可贷资金乃至实体经济资源配置的影响。价格波动效应一方面体现于金融资产价格总体的上涨/下跌，这会通过对经济当事人的资产负债表的影响而产生（正的或负的）财富效应；另一方面，价格波动效应表现为某种金融资产或“类金融资产”（大宗商品、房地产）价格的相对于其他金融资产和“类金融资产”价格的变化，这种相对变化会改变可贷资金乃至实体经济资源的配置。例如，过去十年来中国房地产价格的持续上涨推动了房地产信贷和房地产业的投资，目前房地产投资已经占到全部城镇固定资产投资的25％左右；再例如，2003年到2008年的石油价格暴涨使得全球许多高开采成本的油田得以启动。