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The Mexican Peso Crisis 1994～1995年墨西哥比索危机在20世纪大部分年份里，墨西哥是一个相对贫穷的国家，而它碰巧位于美国这样一个非常富裕的国家的南部。墨西哥的繁荣始于20世纪70年代。到20世纪80年代，墨西哥已经把它的经济转变成了一个引人瞩目的新兴市场的成功史话。 　　相继上任的墨西哥总统——何塞洛佩兹波蒂略、米格德拉马德瑞德（Miguel de la Madrid）和卡洛斯萨利纳斯(Carlos Salinas)，都是制度革命党（PRI）人——在1976~1994年期间建立了“新”墨西哥形象。随着美国、墨西哥和加拿大缔结了于1994年1月 1日生效的北美自由贸易协定（NAFTA），墨西哥的前景更加乐观。 　　在1994年12月，墨西哥比索突然遭受巨大的抛售压力。在几天时间里，比索对美元的比价降到了先前的一半以下。一次大规模宏观经济紧缩紧接着出现，破产像野火一样蔓延，墨西哥人民开始经历巨大的经济痛苦。 　　墨西哥什么出了问题？弗兰西斯科希尔迪亚斯和奥格斯特卡斯特斯这两位墨西哥银行的经济学家研究了这场危机并说道：“我们发现明显的证据，墨西哥经历了一场由政治引起的投机性攻击，而不是一场基于真实经济混乱的危机。” 　　然而，基本的经济学分析有着不同的看法。在下文的分析中，我们会看到比索的贬值实际上源于真实经济影响。正确的事后分析必须从墨西哥的固定汇率制度开始。 　　墨西哥的“爬行钉住”汇率制的运行机制如下。从1991年11月11日开始，墨西哥银行将比索对美元的价值固定在一个官方干预的区间内。比索对美元的上限是30520。下限每天按0.0002比索扩展，也就是说比索逐渐贬值在理论上是允许的。最低限价上的这种日常变化在1992年10月21日每天被增加到0.0004比索。 　　尽管实施了比索稳定化计划（要求政府随时按照钉住汇率购买比索），墨西哥利率和美国的利率之间存在巨大的差异。在1994年1月，Cetes年利率和可比的美元年利率之间的差额为622%。Cetes是由墨西哥政府发行的以比索标价的短期国库券。到7 月，Cetes利率与可比的美元利率之间的差额已经升到了994%。而在危机爆发前的12月初，这一差额约达7%。 　　然而，只要外国投资者认为墨西哥的固定汇率制度可以维持，他们就会有强大的动机持有比索。比索的最低限价被允许以每天仅00004比索的速度下降，即理论上的最大年均贬值率为该货币的4.8%。 　　在20世纪90年代早期，资本大规模涌入墨西哥。据国际货币基金组织估计，在1990~1993年间，墨西哥吸收了910亿美元的外资，仅1993年一年就达300亿美元。考虑到墨西哥巨大的经济繁荣，比索贬值的风险看起来是很遥远的。但是，事实上，墨西哥正在为自己制造一个头等“比索问题”。 　　令人感到惊奇的是，危机之后外国投资者也没有意识到，正蜂拥进入墨西哥的大批资本有一天可能会流出并使墨西哥陷入混乱。人们对于墨西哥的经常账户赤字已经从1988年的38亿美元稳步上升到295亿美元而沾沾自喜。按百万美元衡量，墨西哥的经常账户赤字是： 　　许多老练的职业投资者无视那些预示灾难的警告信号，因为他们确信对墨西哥投资无异于拥有一座金矿。 　　当局强化了这种错误观念。在一次公然的舆论导向中，前财政部长皮德诺艾斯皮在1993年用下面引人注意的逻辑消除了人们对墨西哥的经常账户的担忧： 　　当我还是学生的时候，一些宏观经济指标的意义已经发生了改变。目前，一个庞大的经常账户赤字，并不是表明政府恣意挥霍，而是说明由资本回流或外商直接投资带来的私人投资的强烈扩张。 　　艾斯皮的谈话反映了在20世纪90年代的新兴市场中经常听到的一个可怕的经济谬论。资本突然流入某个国家的事实并不必然意味着这个国家正在增长甚至繁荣。相反，对于墨西哥而言，它也许只是一个反映经济扭曲吸引外国资本的信号，这里经济扭曲就是比索的固定汇率制度。可以说，由于所有投资者的关注，这种货币可能贬得一钱不值。投资者对这个国家的投资热情只在于表面上固定汇率制的存在，而不是仔细研究真实经济机会后的结果。 　　考虑到投资者对汇率稳定性的关注，令人感到惊奇的是，几乎没有人发现比索很有可能在危机前被大大高估了，而这正是经济学家鲁迪格多恩布什（Rudiger Dornbusch）所持的观点： 　　自从20世纪80年代末期以来，同美国生产者价格相比，到1993年，墨西哥的生产价格按美元计算已经升高了45%。至少被高估了25%。增长减速了（除了选举年份以外），以商业银行贷款利率衡量的真实利率非常高，并且对外账户的平衡变成了大量[资本账户]的顺差。所有显示金融将陷入危机的症状都出现了。 　　加剧墨西哥问题恶化的一个外部因素，就是美国联邦储备局的货币政策在1994年早期转向了紧缩。实际上，在墨西哥处