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外部系统性风险加大，豆粕弱势震荡 --9月份豆粕展望 华安期货农产品 张华 要点提示： 经济回暖趋势明确，原油短期调整压力加大。 国内宏观经济企稳回升趋势基本确定。 CBOT基金总持仓出现回落，大豆、豆油持仓结构出现分化。 港口库存偏大，油厂停工限产消化库存。 国储拍卖遇冷，补贴传闻甚嚣尘上。 国内大豆预计减产，美豆晚熟忧霜冻。 价格好转，养殖户补栏以备消费高峰。 结论 ：全球经济逐步好转，给商品市场提供了较为有利的客观环境，原油在经历了上半年牛熊转换后，8月份冲高受阻。在监管当局频频发出加强监管的影响下，后期调整压力开始加大，但在宏观经济企稳回升的背景下，不改中期向好态势。9月份外部的系统性风险加大，原油的调整压力、美元或将反弹、美豆基金减持头寸以及国内的甲流感疫情变化都将给商品市场增加变数。 国内市场新豆即将上市，而国内港口大豆库存依然较大。虽然即将临近国庆、中秋双节，养殖企业需求有望增加，但是在当前存栏量偏小的情况下，养殖企业消化压力仍旧较大。而临储大豆拍卖政策是否调整，也是困绕期价的重要因素。夏季已过，气温逐渐转凉，随着学生和民工返城的增加，近期甲流感有再度流行趋势。在油厂停工限产挺价的策略下，豆粕短期内也难以形成较大跌幅。因此对于9月份大豆和豆粕期价来说，上行压力较大，恐将维持震荡偏弱走势。 一、行情回顾： 随着8月份全球主要经济体宏观数据出炉，经济企稳回升势头基本确立。在此影响下，美元避险功能降低，而原油走势强劲，屡创今年新高。 临储大豆8月份继续拍卖，成交依旧冷清，在东北地区玉米深加工获国家补贴情况下，大豆深加工获补贴预期增加。东北及内蒙中东部主产区干旱无疑给了连豆一市场上行的动力，但在国家拍储及政策性补贴传言的影响下，冲高回落。近期猪肉、肉鸡价格上涨，养殖效益好转，由于临近国庆、中秋双节，养殖户补栏热情增加。但由于当前存栏量偏低，在豆粕供应偏大的影响下，豆粕价格承受较大压力。 良好的天气配合使CBOT市场缺乏天气炒作题材，在国产大豆减产预期的影响下，中国买家放量购买09/10年新作美豆。由于正值临储拍卖，中国因素的影响力大大增加，受国内市场大豆补贴传言影响，美豆冲高快速回落。美豆指数较上月涨2.06%，美粕指数涨1.66%。国内市场，连豆一主力合约1005较上月上涨3.85%，豆粕主力1005较上月微涨0.10%； 图1美豆指数与连豆一指数走势图 资料来源：华安期货研发中心 表1：7月份相关数据市场变动表 品种 本月收盘 上月收盘 涨跌 涨跌幅 豆一指数 3735 3607 128 3.43% a1005 3737 3593 144 3.85% 豆粕指数 2965 2947 18 0.61% m1005 2941 2938 3 0.10% 美豆指数 1010.5 989.7 20.8 2.06% 美粕指数 313.9 308.7 5.2 1.66% 美元指数 78.299 80.101 -1.802 -2.30% 粮船指数（BPI） 2157 3183 -1026 -47.57% 国产三等豆（现货） 3509 3509 0 0.00% 进口二等豆（现货） 3617 3599 18 0.50% 资料来源：华安期货研发中心 二、市场影响因素分析 1.经济回暖趋势明确，原油短期调整压力加大 从世界各主要经济体公布的经济数据来看，经济企稳复苏的迹象开始显现。美国二季度GDP同比下降1%，远低于一季度的同比下降5.5%；欧元区二季度GDP降0.1%年降4.6%，也大幅好于预期；而随着世界经济企稳，日本二季度GDP环比增3.7%；中国二季度GDP更是大幅增长7.9%。从上述GDP数据来看，世界经济在金融危机之后，开始逐步企稳反弹。不仅如此，美国、欧洲、日本等国家消费者信心指数、采购经理人指数、新屋开工率等重要指标也有明显改善，表明了经济触底回升趋势明确。 在利好数据的推动下，油价目前已回到07年下半年的水平，处于相对高位，然而经济增长局面却没有回到原先水平。由于美国CFTC欲加强监管，使得投机基金趋于谨慎。在基本面疲软、创纪录的库存压力等令上涨动能衰竭的情况下，原油短期调整压力加大。但在美元中期走势依然承受较大压力的情况下，原油金融属性有所加强，因此，在经济复苏及美元弱势的大背景下，原油中期向好局面不变； 2.国内宏观经济企稳回升趋势基本确定 国家统计局８月１１日发布了７月份宏观经济各项数据。数据显示，７月份我国居民消费价格指数（ＣＰＩ）同比下降１．８％，工业品出厂价格指数（ＰＰＩ）同比下降８．２％，社会消费品零售总额同比增长１５．２％，规模以上工业增加值同比增长１０．８％。结合此前陆续公布的宏观经济先行数据不难看出，下半年首月中国经济仍然保持着良好的企稳回升态势。不过目前产能过剩问题依然存在，民