2005年9月12日.doc

2005年9月12日 研究员 王皓宇 电话：0755Email:wanghaoyu@ 第一创业证券有限责任公司 固定收益部 地址：深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场B-25 国开行050217券具备交易机会 债券市场周评 要点：由于担心 飓风严重影响美国的经济表现，美国市场最初预期联储可能放缓加息进程，该国1年期国债利率大跌。同时，中国市场也表示了担心，因为如果联储暂停加息，美元资产的吸引力将下降，从而会有更多资金参与人民币升值的赌博，加大中国的汇率压力。不过，最新的数据显示，飓风的影响被高估，美1年期国债利率止跌并大幅回升，这说明，市场预期联储将如期在9月20日的会议上宣布加息。 8月当月，PPI上涨5.3%，比7月份有0.1个百分点的小幅反弹，主要是由原油、有色金属两个大宗商品出厂价格涨幅扩大所造成。从目前的形势来看，美国、中国、印度等国依然保持经济高增长，欧洲（德国）、日本经济也比去年有明显的改善。因此，国际定价的大宗商品价格短期内难以下降，预计下半年的PPI继续会在5%附近或以上的水平运行。 上周，票据与正回购到期规模达到700亿的巨量，央行因此相应在此前周600亿的水平上增加了100亿的回笼操作，结果是一周的公开市场既没有净投放也没有净回笼基础货币。而货币市场利率则由于央行上述宽松的操作风格，继续保持在低位运行。短期来看，央行确实没有改变目前宽松操作风格的迹象。 我们认为，国开行新发的20年期050217债券存在交易机会，目前该券的成交在4.03%附近，相信短期内该券的收益率将有10bp以上的下降空间，主要的理由有三个：（1）投机盘最近急于出货是050217券收益率无法大幅下降的原因，但是随着这些投机力量持有券的卖出，短期的打压将明显减少；（2）本周将有国开行10年期固定利率金融债发行，相信其价格招标结果将下拉050217券二级市场的收益率；（3）国开行增发050217债券的可能性已经越来越小，特别是本周又发行了10年期的长债，保险公司此前的价格联盟可能会逐渐松动。 上周债券市场重要指标概览（9.05-9.09） 上证国债指数走势 上证企债指数走势 上周中美基准年限收益率比较（中国国债数据取自交易所市场） 上周货币市场利率曲线（取自银行间市场央行票据交易数据） 注：以上数据来源于北方之星、美国财政部、中国货币网、第一创业证券整理 1.宏观评述 美国债利率“先跌后涨”，预示联储加息进程不会放缓 近日，受“卡特里娜”飓风影响，市场部分人士预期美联储去年以来持续的加息进程将放缓，即将于9月20日举行的联储会议可能会暂时停止加息因此，因此，美国国债利率大幅度下跌。其中，1年期国债利率三天内由3.91%下跌到3.66%，降幅刚好是25bp。 不过，9月开始后的一周内，美财经界重要人士纷纷发表言论，使市场对联储加息进程的预期扭转回来。其中，财政部长斯诺指出，飓风的影响是短暂的，美国经济增长依然强劲；芝加哥联邦储备银行总裁墨斯克亦称，FED仍然需要“适当的”货币政策来抑制当前的通货膨胀。为此，美国国债利率从下跌中走出，9月8日，1年期国债利率恢复到3.77%的水平。 我们认为，此前的市场确实过度反映了“卡特列娜被大水淹没的新奥尔良市仅占全国个人收入的0.4%受风灾袭击的路易斯安娜、密西西比和阿拉巴马三州合在一起占国GDP的3%，。高于过去20年的平均水平，劳工市场日渐趋紧，房地产市场依旧。1 美国债利率“先跌后涨”，加息预期恢复 资料来源：美国财政部 总结来看，由于担心“卡特列娜” 飓风严重影响美国的经济表现，美国市场最初预期联储可能放缓加息进程，该国1年期国债利率大跌。同时，中国市场也表示了担心，因为如果联储暂停加息，美元资产的吸引力下降，从而会有更多资金参与人民币升值的赌博，加大中国的汇率压力。不过，最新的新闻与数据示，飓风的影响被高估，美1年期国债利率止跌回升，这说明，市场预期联储将如期在9月20日的会议上宣布加息。 5.3%，涨幅比7月份上升0.1个百分点，有小幅度的反弹；不过，当月的原材料、燃料、购进价格上涨8.1%，涨幅比7月份却有0.4个百分点的回落。 分类别看，在PPI各项中，生产资料出厂价格比去年同月上涨7.3%，较上月数提高0.2个百分点。其中，采掘工业产品价格上涨幅度由上月的26.5%扩大