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地方政府债券融资实务（下） 胡恒松 申万宏源证券固定收益总部市场与研究部总经理 二、地方政府平台公司债券融资产品介绍 （三）项目收益债 1、项目收益债的定义 项目收益债的定义，项目收益债是与特定项目相联系的，首先它有项目，其次这个项目要有收益，所以说名字就已经对这个有一些规定了。项目收益债它简单地说是什么呢？就是说这个项目前期可以有大量的资金投入，但是经过若干年以后，你的项目投资实现的回报要把前期的投入和利息都能偿还了。项目前期投入，投入到一定时间可以实现回报，回报把前面的本息能覆盖，简单地就理解成这个意思。通常的项目收益债就是债券募集资金用于特定项目的投资与建设，债券的本息偿还资金完全或基本来源于项目建成运营收益的债券。产品定义核心观点已经阐述了，它的核心特点就是募集项目可以产生稳定的现金流，现金流可预测且证据充分，现金流实现封闭式运转，通过专户的设置、融资、投资、项目收入、本期偿还、资金流入的封闭运行。这是讲什么呢？前期投资有一个账户，后期的你的收益打到另外一个账户上，你的收益是不允许动的，你的收益要用来专门偿还你前期的投入，就是它的核心是这样，就是你的投入没问题，有专户，你的收益回来也是专户，但是你的收益最终要相匹配到你的还款计划。所以项目收益，有可能前三年全是投入，后四年有收入，后四年每年到账的资金或者收益用来偿还前期的，前期可能作为一个证券公司券商经过测算。 2、项目收益债的政策演变 项目收益债的政策演变，这个我就不细讲了，主要是2008年就已经提出来，主要是项目，国家发改委认为一些重大项目，应该这个项目自身有收益的项目，可以通过项目收益债来实现，到2013年、2014年等等就是陆续出了好多文。大家可以自己看一下。 3、项目收益债的发行要素 项目收益债的要素，第一是境内注册有法人资格，或者是项目公司，或者比如说北汽跟株洲市政府共同成立一个子公司，用来新能源汽车的研发，成立的这个子公司就可以作为一个发行主体。发行方式是银行间。但是你要是非公开，你就少于两百个人。通常现在目前项目收益债都是非公开发行，发行管理是要发改委批准。项目收益债可以在银行间市场交易流通。 通常大家说，你这个发行谁来买呢？其实包括企业债、项目收益债一样，最终都是银行基金保险证券，资本市场的钱最终它落脚点是都是买了这些理财产品，这个是对资本的资产配资，也就是说项目收益债，刚才说的北汽它发行，最终是由这些配资型的资金来买，就是买完以后，银行理财它也是买的这类的债券放在那里。 项目收益债跟其它债有个区别，它一定要有可行性研究报告，发改委要看的，而且要甲类资质的工程咨询公司，有独立第三方对项目的收益和现金流进行评估，并出具意见，项目收益要能完全覆盖当年的本息，当然有个严格的测算。在这里就不详细讲了。因为具体的过程中，大家可以查阅一些资料。就说一点，如果各地有好的项目，可以发行项目收益债，项目收益债报国家发改委批，这个项目可以若干年，前期可以有投入，但是最终若干年以后你的收益要能比前期的投资和利息能够覆盖掉，同时如果覆盖不了怎么办？这个里面有个叫差额补偿人。差额补偿人，就是说你如果不还，差额补偿人来还，所以说有个增信措施，增信措施就是设置差额补偿人。如果这个项目公司，或者这个公司最后失败了，有差额补偿人最后把这个钱给抵了，所以这个也是比较科学，也是比较实在的。 4、项目收益债的交易结构 这个是项目收益债的交易结构，发行人项目，你看这里面有几个黄色标注的，募集资金使用账户，项目收益债是指这个项目刚刚建我就把钱给到你了，这个钱是募集资金专户，叫专款专用，然后这个项目有收益了，这里面有项目收益归集账户，这个钱用来干吗的呢？这个钱是用来偿还的，前面借了钱，项目实现收入要归集再一个账户去，归集完以后要把资金划转到偿债资金专户，也就是说你归集账户，可能你有污水处理，每个月都收污水处理费，你比如说每个月收齐以后，你就把钱直接打到归集账户，就是偿债资金专户中去，什么时间债偿还了，比如说每年还一次，那就到比如说每年的年底，项目收入归集账户就把钱一次性打到偿债资金账户中去，这个都是封闭式运行的，都是监管的。也就是说项目收入归集账户，或者项目就是常在资金专用账户，这些账户啊如果你挪用了，那都是违法的。 5、项目收益债的优势 项目收益债的优势，首先成本、用途、还款、审批都是有优势的，发改委也是给予绿色通道的。 6、项目收益债的发行案例 项目收益债的发行案例，大家看一下，四川发了几次，发的期限七年十年，项目收益债的期限通常比较长，为什么呢？他时间短，他没有办法来做科研报告，时间如果是两年那是不可能的，那说明这个项目太小了，通常大项目，就是前三年可能确实投入，那么第三年以后每年有大量的回报，所以说，期限通常比较长，你看这里面有六年七年十年。然后债项级别通常是主体级别，有的没有评。你