国有股比例、企业规模与多元化经营关系初步实证与研究.docVIP

国有股比例、企业规模与多元化经营关系的初步实证研究 宋 宇 钟宏萍 摘 要：我们收集了沪市58家实施多元化战略的企业1999~2004年间的面板数据，对其经营绩效指标、资本结构与多元化程度之间的关系进行统计分析。采用熵指数作为多元化程度的指标，使用变截距模型的回归分析发现，企业经营规模与多元化程度正相关，但股东权益与多元化程度负相关，企业负债程度与多元化的关系不显著。结合描述性统计判断，我国上市公司正处于一个伴随着多元化战略而积极扩大规模的新时期，市场竞争强度的逐步增大使国有股比例对公司绩效的影响显著降低，而负债规模、国有股东权益与多元化的不显著关系表明，企业进行多元化的战略选择并不像许多人所预期的那样是为了获得更多的资金资源，很可能挫败股东的投资热情并伴随未来的经营风险。 关键词：面板数据 多元化熵指数 经营规模 负债程度 盈利能力 一、引言 企业多元化经营战略的实施伴随着企业的成长、集团化发展而出现，一直是一个广泛关注的问题。发达国家的多元化经营经营浪潮发轫于20世纪50年代，在经历了“发散——有序——集中”的变化历程后，在二十一世纪初期达到高峰。在经济全球化因素的推动下，借助于大规模的企业兼并和资产重组而方兴未艾。但是，由于西方国家相关实践和理论研究的复杂性和动态性，起始于20世纪90年代的经营“归核化”趋势又引发了中国许多企业决策者的困惑。“不实行多元化等死，实行多元化找死”在某种程度上反映了这种无奈，对多元化绩效的评价和影响因素的研究也一直是一个重要问题。 显然，实施多元化战略的优劣是不能一概而论的，必须从我国具体实践出发进行分析，才能得出符合实际的战略选择。我们认为，我国宏观环境对企业多元化战略决策的影响主要有以下几个方面： 第一，我国目前资本市场不完备，一些非市场化的因素决定着企业融资的成功与否，这些因素包括企业与银行的关系、政府的控制等。在这种条件下，企业通过采取多元化的战略，有利于克服市场缺陷，获得更多的投融资机会。 第二，由于计划经济时代政企不分的影响，企业与政府之间形成了一定的行政契约关系。实施多元化战略的企业集团在与政府打交道的过程中作为一个整体，而不是由集团属下的各个企业分别与政府交涉，既可以增强自身的影响力，又可以减少谈判次数，因而可以降低交易成本，一举多得。 第三，由于企业与消费者之间的信息不对称，多元化企业集团的产品，许多时候更容易赢得市场，而消费者不会过多考虑专业化企业的产品最具竞争力。因此，大企业（集团）能够吸引消费者的注意，更容易建立产品质量良好和服务优质的声誉。 第四，由于我国经济正处于转型时期，出于稳定社会的考虑，政府会在一定程度上限制企业的裁员行为，为消化富余人员，企业只有在内部扩大经营范围，以满足政府要求，由此造成多元化的一种特殊动机。 第五，由于我国制度建设滞后，企业在交易过程中更加依赖信誉，而不是法律制度的约束。那些采取多元化策略的公司较单一经营的企业更容易得到市场的认可，因而更有可能赢得好的声誉。 正因为多元化战略的实施能够帮助企业解决一系列由市场不规范引起的问题，因此，多元化的策略对企业在相当长时期是有吸引力的，对其绩效和影响因素的研究因而具有重要的现实意义。 二、文献评述与研究假设 （一）文献评述 企业实施多元化的动因是什么，又有那些收益和成本，许多研究对此作了有益探索。Montgomery（1994）认为三种理论能用来解释为什么企业会选择多元化，即代理理论、资源基础论和市场力量论。除此之外，交易成本经济学、风险分散理论等也能对多元化的动因做出的解释。而在研究转型经济或新兴市场条件下的企业多元化策略时制度理论成为主流。按照J.巴尼（2003）和贝赞可（1999）的解释，企业选择多元化的发展战略，利用内部聚集的闲置资金投资于前景较好的项目，随着资金实力的增加，又可以进一步加大资本经营的力度，从而寻觅更为有利的投资机会。因此，多元化经营成为企业增加实力、扩大规模的一种有力手段。但是多元化也有不可忽视的代价。从代理理论的角度看，多元化很可能是企业管理者追求其自身利益的结果，并且是以股东利益的损失为代价的。管理者通过多元化的经营策略，片面追求企业成长，通过这样的投资来侵占股东权益。从企业经营战略角度看，多元化经营的企业要面对多种产业和多个市场，形成了一个复杂的管理体系，大大增加了经营管理难度，给企业的经营决策带来更大的困难和风险。因此，一个企业的多元化经营范围太广，需要进行的协调活动太多，可能造成的决策失误和损失就越大。 在实证研究中，测度多元化战略对企业绩效影响的研究可分为两个学派。一是基于标准产业分类法（SIC）的产业组织理论研究（Gort,M.,1962），这一流派往往得出多元化战略与企业绩效无显著相关关系的结论。尽管SIC衡量多元化的方法